事件

24 全年公司实现营业收入18.7 亿元（同比-1.7%）；归母净利润0.8 亿元（同比-37.7%）；扣非归母净利润0.8 亿元（同比-32.6%）。24Q4 公司实现营业收入5.0 亿元（同比-11.9%）；归母净利润0.02 亿元（同比-94.7%）；扣非归母净利润0.01 亿元（同比-96.4%）。25Q1 公司实现营业收入4.7 亿元（同比+1.5%）；归母净利润0.2 亿元（同比-38.0%）；扣非归母净利润0.2 亿元（同比-37.7%）。

投资要点

24 年直营（大B）增长，经销（小B）下滑

分行业：24 全年速冻食品行业/餐饮行业/其他行业分别实现收入18.5/0.1/0.1亿元，同比-1.9%/+42.8%/+18.8%；24H2 速冻食品行业/餐饮行业/其他行业分别实现收入9.7/0.02/0.05 亿元，同比-7.2%/+45.3%/+17.7%。

分产品：24 全年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他/其他业务收入9.1/4.4/3.7/1.4/0.1 亿元，同比-6.9%/-13.8%/持平/+273.4%/+18.8%。

分地区：24 全年长江北/长江南/其他业务分别实现收入5.2/13.0/0.4 亿元，同比-9.4%/+1.2%/+15.9%；24H2 长江北/长江南/其他业务分别实现收入2.7/6.8/0.2亿元，同比-18.5%/-2.1%/+11.7%。

分渠道：24 全年直营/经销/其他业务分别实现收入8.1/10.5/0.1 亿元，同比+4.3%/-6.0%/+18.8%。

24 年在经销商（小B 端）投入较大，致使利润率承压24 全年毛利率23.7%（同比-0.04pct），净利率4.4%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率5.4%/9.7%/1.3%/-0.1%，同比+0.7/+1.2/+0.2/-0.4pct；24Q4 毛利率22.0%（同比-3.4pct），净利率0.4%（同比-6.5pct），销售/管理/研发/财务费用率5.6%/10.5%/1.4%/0.04%，同比+0.7/+1.6/+0.1/-0.3pct；25Q1 毛利率24.4%（同比-1.0pct），净利率4.5%（同比-2.9pct），销售/管理/研发/财务费用率8.0%/8.7%/1.0%/0.01%，同比+2.1/+0.4/-0.1/+0.1pct。

盈利预测与估值

考虑到24 年竞争加大业绩承压，故调整盈利预测。预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为19.6、21.3、23.2 亿元，同增4.7%、9.0%、8.9%；归母净利润分别为0.9、1.0、1.2 亿元，同增10.3%、11.8%、11.8%；考虑到低基数下25 年有望实现收入和业绩双增，维持买入评级。

风险提示

食品安全问题；行业竞争加剧；消费需求不及预期。