2024 年公司收入/归母净利润同比-1.7%/-37.7%，全年直营渠道稳健增长，经销渠道承压，利润端系股份支付费用拖累。25Q1 收入/归母净利润同比+1.5%/-38.0%，公司积极围绕零售新势力，开发定制化产品加以合作，直营渠道增速有望加快，经销渠道稳定大盘，与经销商协同有质量的增长，期待后续季度收入改善。考虑到今年行业竞争有所加剧，结合公司经营目标，我们调整25-26 年EPS 预测为0.97、1.08 元，对应25 年27 倍PE，维持“增持”评级。

事件：公司发布24 年年报和25 年一季报，2024 年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润18.7/0.8/0.8 亿元，同比-1.7%/-37.7%/-32.6%，单Q4 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.0/0.02/0.01 亿元，同比-11.9%/-94.7%/-96.4%，Q4 利润大幅下滑系股权所得税率上升拖累。25Q1实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润4.7/0.2/0.2 亿元， 同比+1.5%/-38.0%/-37.7%。

24 年直营大B 渠道稳健增长，经销渠道承压。分渠道看，24 年公司直营渠道实现收入8.1 亿元，同比+4.3%，直营客户收入占比进一步提升；经销渠道实现收入10.5 亿元，同比-6.0%。分产品看，24 年主食类、小食类、烘焙甜品类收入分别为9.1/4.4/3.7 亿元，同比-6.9%/-13.8%/持平，其中小食类下滑明显；冷冻调理菜肴类增长迅速，24 年收入1.4 亿元，同比增长273%，其他业务收入为894.38 万元，同比+18.75%。

24 年毛利率稳定，受股份支付费用影响归母净利率下滑2.6pct。24 年公司毛利率23.7%，同比-0.04pct，成本端原料价格基本平稳，毛利率保持稳定，销售/管理费用率分别为5.4%/9.7%，同比+0.72pct/+1.22pct，管理费用上升系股份支付费用影响，24 年实现归母净利率4.5%，同比-2.6pct，盈利能力有所下降。

25Q1 直营实现正增长，经销渠道仍有下滑，费用投入上升盈利能力承压。

25Q1 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+1.5%/-38.0%/-37.7%，分渠道看，直营模式收入约2.8 亿，同比上涨7%，经销模式营业收入约2.3 亿，同比-3.92%，受小B 类餐饮表现偏弱影响，经销渠道收入仍有承压，公司积极开拓新零售、会员制商超等新客户，直营渠道增长稳健。25Q1公司毛利率同比-1.0pct 至24.4%，系直营渠道占比上升影响，销售/管理费用率分别同比+2.1pct/+0.4pct，小B 端费用投入略有上升，Q1 实现归母净利率4.6%，同比-2.9pct。

投资建议：经营短期承压，期待需求恢复。24 年公司收入/归母净利润同比-1.7%/-37.7%，全年直营渠道稳健增长，经销渠道承压，利润端系股份支付费用拖累。25Q1 收入/归母净利润同比+1.5%/-38.0%，公司积极围绕零售新势力，开发定制化产品加以合作，直营渠道增速有望加快，经销渠道稳定大盘，与经销商协同有质量的增长，期待后续季度收入改善。考虑到今年行业竞争有所加剧，结合公司经营目标，我们调整25-26 年EPS 预测为0.97、1.08 元，对应25 年27 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：需求下行、成本波动、行业竞争阶段性加剧等