4Q24-1Q25 食品饮料收入增速改善，利润增速放缓4Q24 及1Q25 食品饮料收入增速环比3Q24 改善，利润增速放缓，其中啤酒、调味品、肉制品、白酒1Q25 收入及利润均实现同比增长。

发展趋势

白酒1Q25 业绩分化加剧，龙头兑现稳健增长。2025 年春节消费平稳、符合市场预期，一季度报表同期基数较高，白酒业绩落地整体符合市场预期，且分化进一步加剧。其中品牌力强、渠道库存相对健康、管理能力优秀的龙头公司兑现稳健增长，而品牌力偏弱或渠道库存压力较大的公司则录得下滑。多数酒企在4Q24 主动释放渠道压力，为1Q25 打下良好基础。其中，茅台、五粮液在稳健增长的同时，业绩均略超市场预期，反映强品牌力下的市场管控能力及抗风险能力；老窖一季度业绩平稳、符合市场预期。汾酒、古井、今世缘一季度收入及利润增速居前，反映具备品牌或香型势能的头部公司，叠加受益于基地市场红利，仍持续收割市场份额。股息方面，茅台、五粮液2024 年分红率分别提升至75%/70%，老窖、汾酒、古井分红率亦提升至60%左右或以上。当前茅五泸股息率分别达到3.4%/4.1%/4.8%，我们预计后续龙头酒企分红率有望进一步提升，在稳健的业绩增长及较高分红率下，白酒龙头股息率逐渐具备吸引力。

大众品：1Q25 需求延续平淡，期待政策落地带来板块需求提振。1）啤酒及其他酒类：板块迎来开门红，延续升级趋势。2）调味品：基调存量竞争龙头更具韧性，复调B端延续成长能力。3）速冻食品：需求承压、竞争加剧，龙头企业表现优于行业。4）乳制品：1Q25 乳企利润率提升较好，我们预计未来几年供需好转有望利好乳企利润率提升。5）软饮料：行业动销延续较好趋势，我们预计成本下降有望利好25 年利润率提升。6）休闲&卤制品：渠道分化趋势延续，品牌供应商表现分化。7）烘焙产业链：

4Q24-1Q25 烘焙行业整体呈现相对弱复苏，渠道表现分化。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

估值与建议

推荐组合： A股酒类：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒；A股非酒：伊利股份、新乳业、东鹏饮料、妙可蓝多、千禾味业、盐津铺子、立高食品、劲仔食品、巴比食品；H股：蒙牛乳业、康师傅、统一企业中国、华润饮料、卫龙美味。

风险

需求疲软，原材料价格波动，食品安全风险。