零食：板块分化，结构景气。从板块的成长驱动要素看，过去三年以零食量贩和抖音电商为代表的高增渠道红利延续，对板块内多数公司起到成长托底的作用；此外，新增的成长逻辑包括大单品、山姆本土化、海外贡献等。分公司来看，2024 年和25Q1 板块内分化进一步扩大。

万辰集团领衔行业高景气，卫龙和盐津依托魔芋维持高增，有友食品依托新系统大单品延续成长势能等，剩余公司以稳健增长或调整蓄力为主。利润端，在渠道结构变化、原材料价格波动及行业竞争等综合因素影响下，多数企业利润端仍面临较大的压力，其中重点关注鸣鸣很忙和万辰集团的利润表现，制造型企业关注魔芋大单品的贡献情况。

连锁：必选较优，可选承压。单季度看，合并24Q4 和25Q1 口径A 股三家卤味公司仍处于调整阶段。从场景角度看，以巴比食品和一鸣食品为代表，必选品类下整体稳健性更佳。利润端，鸭副原材料走低，牛肉价格逐步回暖，2024 卤味公司费投增加，25Q1 表现分化。整体来看，连锁食品公司自身经营仍存在一定压力，后续展望仍以收入为先，关注改革进度及背后的成长驱动因素及持续性。

速冻：行业承压，龙头体现更强韧性。2024 年终端需求疲软下行业竞争加剧，企业费用投放力度明显加大但动销未发生显著改善，仍较疲软。25Q1 受春节错期和暖冬影响，需求较低迷，毛利率承压。在此背景下，龙头积极求变，安井推动上下游整合，千味积极挖掘新零售渠道，体现出韧性。2025 年重点关注餐饮修复和企业新渠道拓展情况。

乳制品：原奶下行缓解成本压力，龙头轻装上阵。2024 年乳制品需求走弱，25Q1 边际好转，乳企推动产品结构升级。成本方面，受益于原奶价格加速下行带来的成本改善，伊利、蒙牛毛销差同比上行。周期底部龙头企业纷纷计提减值，后续有望轻装上阵。2025 年重点关注生育政策催化下，市场对板块基本面预期的变化。

保健品：渠道流量分化，25Q1 环比改善。2024 年下半年起国内渠道流量分化加剧，传统渠道自身流量下滑，新渠道延续高增长，海外基数压力逐步加大。25Q1 仙乐健康国内拓展新客户，欧洲区表现亮眼，业绩恢复增长。2025 年重点关注国内保健品渠道拓展及海外订单表现。

盈利预测与投资建议。大众品关注品类和渠道机遇。推荐盐津铺子、卫龙美味、万辰集团、立高食品、安井食品、伊利食品，关注劲仔食品、有友食品、甘源食品、蒙牛乳业、新乳业、千味央厨、仙乐健康等。

风险提示。渠道和新品拓展不及预期；竞争加剧；食品安全风险