本报告导读：

餐饮弱复苏下，行业需求承压的同时竞争也较为激烈，导致公司业绩承压，公司持续在新零售渠道、菜肴及烘焙类产品发力，期待后续经营改善。

投资要点：

维持增持评级 。我们预计2025-2027 年营收为19.93/21.83/24.1 亿元、EPS 为0.91/1.06/1.2 元/股，考虑到米面制品工业化的发展空间较大，随着消费逐渐复苏，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，给予公司2025 年35 倍PE，对应合理估值31.85 元/股，给予2 倍PS，合理估值41.03 元/股，最终取目标价31.85 元/股，维持“增持”评级。

竞争激烈，业绩承压。在餐饮弱复苏、竞争激烈的行业背景下，公司经营承压，其中2024 全年公司营收18.68 亿元同比-1.71%，归母净利润0.84 亿元，同比-37.67%，扣非后归母净利润0.83 亿元，同比-32.57%。其中2024Q4 公司营收5.04 亿元，同比-11.93%，归母净利润0.02 亿元，同比-94.65%，扣非归母净利润0.01 亿元，同比-96.42%。2025Q1 营收4.7 亿元，同比+1.5%，归母净利润0.21 亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比-37.71%。

毛利率下降、销售费用率提升，利润率延续下降。2024Q4 毛利率22.04%，同比-3.42pct，预计主要系产品结构变化、同时竞争加大所致，销售费用率+0.74pct、管理费用率+1.7pct，扣非归母净利率0.29%，同比-6.77pct。2025Q1 毛利率24.42%，同比-1.03pct，销售费用率+2.12pct，主要系子公司线上销售费用增加所致，扣非归母净利率4.46%，同比-2.81pct。

2024 年预制菜肴快速增长，2025 年将继续加大菜肴、烘焙类销售。

2024 年分产品收入/增速分别为主食类9.14 亿/-6.88%、小食类4.39亿元/-13.79%、烘焙甜品类3.65 亿元/0%、冷冻调理菜肴类及其他1.42 亿元/+273.39%，其中核心单品主食油条、芝麻球、春卷及蛋挞皮收入有所下降，预制菜通过优化选品、加大新品研发，增长明显。

2024 年分渠道看，直营8.09 亿元/+4.34%、经销10.51 亿元/-6.04%，经销预计主要受餐饮需求较弱影响。2025 年公司将加大冷冻调理菜肴类、烘焙甜品类产品销售，预计将继续为公司贡献显著增量。

风险提示。竞争加剧，市场拓展不顺，材料价格波动等。