事件描述

公司2024 年营业总收入18.68 亿元（同比-1.71%，下文皆为同比），归母净利润8369.29 万元（-37.67%），扣非净利润8284.8 万元（-32.57%），不考虑股权激励的影响，公司2024 年归母净利润为1 亿元（-31.99%）。2024Q4 营业总收入5.04 亿元（-11.93%），归母净利润213.83 万元（-94.65%），扣非净利润144.68 万元（-96.42%）。2025Q1 营业总收入4.70 亿元（+1.5%），归母净利润2144.45 万元（-37.98%），扣非净利润2097.64 万元（-37.71%）。

事件评论

2024 年公司收入同比小幅下滑，经销渠道压力较大。分产品看，主食类9.14 亿元（-6.88%）、小食类4.39 亿元（-13.79%）、烘焙甜品类3.65 亿元（同比持平）、冷冻调理菜肴类及其他1.42 亿元（+273.39%），菜肴类新产品增速亮眼，油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均出现销售收入下滑情况。分渠道看，直营8.09 亿元（+4.34%），其中前五大客户收入6.16 亿元（+0.08%），经销10.51 亿元（-6.04%），直营渠道增长稳健，尤其是直营中小客户增速较快，截至2024 年12 月底，公司大客户（合并关联方后）数量为 173 家，2023 年底同口径大客户数量为 159 家，同比增加8.81%；经销渠道面临较大收入压力，主要受经济形势变化及餐饮市场竞争变化的影响。

毛利率影响有扩大趋势，费用投入有所加大。公司2024 年归母净利率下滑2.58pct 至4.48%，毛利率-0.04pct 至23.66%，分产品看主食类+1.16pct、小食类-0.39pct、烘焙甜品类-0.51pct、冷冻调理菜肴类及其他+1.78pct，主要是烘焙甜品及小食类承压；期间费用率+1.71pct 至16.24%，其中销售费用率（+0.72pct）、管理费用率（+1.22pct）、研发费用率（+0.16pct）、财务费用率（-0.39pct）。2025Q1 归母净利率下滑2.9pct 至4.56%，毛利率-1.03pct 至24.42%，期间费用率+2.60pct 至17.77%，其中销售费用率（+2.12pct）、管理费用率（+0.39pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（+0.15pct）。面对当前的市场竞争环境，公司加大了销售市场的人员投入，预计短期内费用率仍有压力。

当前餐饮行业竞争加剧的背景下，公司通过多维策略应对市场挑战。一是深化厂商协作机制，以项目制服务赋能经销商渠道拓展及管理升级；二是聚焦具有供应链优势的拳头产品实施全国化推广，集中资源打造高适销性战略单品；三是构建"展会曝光+终端促销+样板建设"的立体营销体系；四是同步探索电商平台爆品打造与线下渠道联动模式，并依托商超熟食区等新兴场景开辟增量市场，形成全渠道协同发展的业务格局。

盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年归母净利润为0.91、1.03、1.21 亿元，EPS 为0.93、1.06、1.25 元，对应当前股价PE 为29、26、22X。维持“买入”评级。

风险提示

1、 B 端市场竞争加剧；

2、 原料价格波动；

3、 餐饮业发展状况不确定性等。