事件：2025H1 公司实现营收8.9 亿元，同比-0.7%；实现归母净利润3579万元，同比-39.7%。2025Q2 公司实现营收4.2 亿元，同比-3.1%；实现归母净利润1435 万元，同比-42.0%。

烘焙、调理制品增长较快，直营渠道优于经销渠道。1）分产品：2025H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收4.1/2.0/2.1/0.7 亿元，同比-9.1%/-6.6%/+11.0%/+67.3%。2）分渠道：2025H1经销/直营渠道分别实现营收4.5/4.3 亿元，同比-6.4%/+5.3%。直营客户中，第一/第二/第三/第四/第五大客户分别实现营收1.9/0.5/0.4/0.3/0.2 亿元，前四大客户的营收增速分别为+0.3%/-27.8%/-15.2%/+349.7%产品结构、人员扩充等略拖累盈利表现。2025Q2 实现毛利率22.7%，同比-2.3pct；毛利率主要受产品结构变动的影响。2025H1 主食类/小食类/烘焙甜品类/ 冷冻调理菜肴类及其他的毛利率分别为26.1%/21.4%/20.9%/17.7%，同比-2.9/+0.6/-1.6/+4.7pct，烘焙和调理类毛利率偏低，但增速更快。2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/+0.2/+0.2pct，销售费用的增加主要系人员扩张和电商渠道的推广费用，其他费用基本维稳，在收入承压背景下费用率有小幅提升。

2025Q2 实现净利率3.4%，同比-2.2pct。

重视新零售渠道，拥抱消费趋势。公司新零售渠道（包含电商、调改商超、直营KA 等）发展符合预期。2025H1 公司线上渠道实现营收4470万元，同比+45%；线下新零售渠道中，公司和沃尔玛、盒马等已经有良好的合作。经销渠道中，传统批发渠道承压，团餐、火锅、中式快餐等场景仍在增长，公司后续以品质为主，不主动参与价格竞争。

盈利预测与投资评级：考虑到产品结构对盈利水平的影响，我们略下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.9/1.1/1.3 亿元，（此前预期为1.0/1.2/1.3 亿元），同比+6%/+27%/+15%，对应PE 为33/26/22X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。