事件：公司披露2025 半年报，25H1 实现营收8.86 亿元，同比-0.72%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-39.67%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比-41.94%。其中25Q2 实现营收4.15 亿元，同比-3.12%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-42.05%；实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比-47.63%。

产品加速迭代，冷冻调理菜肴表现卓越。25H1 公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他实现营收4.13/1.97/2.05/0.65 亿元，同比-9.10%/-6.57%/+11.02%/+67.31%。25H1 公司主食类和小食类主要受市场竞争及产品生命周期影响，部分传统产品更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品，导致该品类整体销售收入下滑。烘焙甜品类增加主要得益于产品结构的调整，为核心大客户提供多款新产品。冷冻调理菜肴类及其他增幅较快的主要原因是公司预制菜销量增加，公司一方面针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，另一方面向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。

渠道结构持续优化，线上销售表现亮眼。25H1 直营/经销实现营收4.34/4.45 亿元，同比+5.31%/-6.40%，其中线上销售表现亮眼，25H1 实现营收0.45 亿元，同比+44.87%，占总营收的5.05%，其中毛利率为38.46%。电商渠道公司以旗舰店为引领，采取组合推广模式，利用线上的流量增加品牌及品类曝光，实现产品的线上爆量、线下同步联动的互相赋能的销售模式。公司长江以北/长江以南/其他业务收入分别实现营收2.51/6.12/0.23 亿元，同比+0.09%/-1.40%/+9.78%。近年来公司积极抓取新型零售业务市场规模迅速扩大的机遇，与国内大型 KA 卖场如盒马、沃尔玛等取得合作。公司持续推行厂商联合项目制服务模式，同时继续推行全国大单品策略，在区域试销成功的产品中选择合适的产品予以全国推广，通过组织经销商参与重点行业展会等各种措施，助力渠道深耕。此外，公司在原来的优势渠道餐饮类B 端客户的基础上，结合KA 商超调改的行业趋势，重点协助经销商扩充商超熟食区的产品销售。

销售投入持续增加，研发力度进一步加码。25H1 公司实现毛利率/归母净利率23.59%/4.04%，同比-1.62/-2.61pct。其中25Q2 实现毛利率/归母净利率22.66%/3.16%，同比-2.29/-2.68pct。25H1 公司期间费用率为17.81%，同比+1.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.87%/9.69%/1.25/0.01%，同比分别变动+1.34/+0.32/+0.08/+0.17pct。

盈利预测及投资建议：公司深耕速冻面米行业，定制化能力优秀。在持续拓宽产品矩阵的同时，积极优化渠道结构，抓紧KA 商超调改趋势，线上线下赋能销售。我们预计25-27 年实现营收19.52/20.86/22.95 亿元，归母净利润0.88/0.98/1.14 亿元，对应PE 分别为32.64/29.47/25.25x，维持推荐评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。