本报告导读：

需求疲软、竞争加剧下，Q2 整体延续承压，烘焙类、预制菜表现积极。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 EPS 为0.77/1.02/1.29 元（原预测为0.91/1.06/1.2 元），考虑到米面制品工业化的长期空间较大，随着消费逐渐复苏，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，给予公司2026 年35xPE，对应目标价35.7 元/股，维持“增持”评级。

25Q2 整体延续承压。2025H1 公司营收8.86 亿元、同比-0.72%，归母净利0.36 亿元、同比-39.67%，扣非净利0.34 亿元、同比-41.94%。

2025Q2 单季度实现营收4.15 亿元、同比-3.12%，归母净利0.14 亿元、同比-42.05%，扣非净利0.13 亿元、同比-47.63%。整体Q2 业绩延续承压，我们认为主要系餐饮需求偏疲软，同时行业竞争加剧下，公司为了份额加大了市场投入。

2025Q2 利润率下行明显。2025Q2 毛利率同比-2.29pct 至22.66%，我们预计主要系市场投入加大、产品结构变化所致。2025Q2 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.44/+0.3/+0.24/+0.19pct 至5.57%/10.77%/1.53%/0%。毛利率下行、期间费用率提升导致扣非归母净利率同比-2.68pct 至3.16%。

菜肴保持快速增长。2025H1 分产品收入/同比增速分别为：主食类4.13 亿/-9.1%、小食类1.97 亿元/-6.57%、烘焙甜品类2.05 亿元/+11.02%、冷冻调理菜肴类及其他0.65 亿元/+67.31%。其中主食类、小食类下滑主要受竞争及产品生命周期影响，烘焙甜品类主要受益于为核心大客户提供多款新品，菜肴类及其他主要因为预制菜快速放量所致。

2025H1 直营表现相对更优。2025H1 分渠道看，直营4.34 亿元、同比+5.31%，经销4.45 亿元、同比-6.4%。其中直营第一/第二/第三/第四大客户2025H1 收入分别同比+0.28%/-15.22%/-27.78%/+349.66%，经销下滑我们预计主要受大众小餐饮的需求较弱影响。

风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。