2025 年8 月27 日，千味央厨发布2025 年半年报。2025H1 总营业收入8.86 亿元（同减1%），归母净利润0.36 亿元（同减40%），扣非净利润0.34 亿元（同减42%）。2025Q2 总营业收入4.15 亿元（同减3%），归母净利润0.14 亿元（同减42%），扣非净利润0.13 亿元（同减48%）。

投资要点

产品结构变化拉低毛利，费用投放有望持续摊平2025Q2 毛利率同减2pct 至22.66%，主要系产品结构变化所致， 销售/ 管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct 至5.57%/10.77%，主要系职工薪酬、仓储费用以及电商渠道直播投流费用增长所致，后续随着销售规模释放，费用率有望持续摊平，综合来看，净利率同减2pct 至3.43%。

优势老品延伸布局，盒马渠道烘焙产品放量

产品端，2025H1 主食类/小食类营收分别为4.13/1.97 亿元，分别同减9%/7%，公司在传统单品油条的基础上延伸“油条+”，提升产品价值感与用户体验，进行品类焕新。

2025H1 烘焙甜品类营收2.05 亿元（同增11%），主要系大客户端定制化烘焙产品需求释放所致。2025H1 冷冻调理菜肴类及其他营收0.65 亿元（同增67%）。渠道端，2025H1 经销渠道营收4.45 亿元（同减6%），直销渠道营收4.34 亿元（同增5%），百胜体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压，盒马渠道烘焙产品导入后快速放量，后续公司延续与品牌商联合开发产品模式，充分发挥研发优势，围绕新零售业务持续发力。

盈利预测

短期产品结构变化致使盈利阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据2025 年半年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别0.84/0.94/1.06（前值为0.91/1.02/1.16）元，当前股价对应PE 分别为35/31/28倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B 端复苏不及预期、C端进展不及预期等。