投资要点

事件：公司发布2025年中报业绩，2025H1公司实现营业收入8.86亿元（同比-0.72%，下同），归母净利润0.36亿元（-39.67%）。其中，Q2营业收入4.15亿元（-3.12%），归母净利润0.14亿元（-42.05%）。

1）分产品：传统产品处迭代阵痛期，烘焙和菜肴类表现优异。2025H1主食类实现营收4.13亿元（-9.10%），小食类实现营收1.97亿元（-6.57%），主要系受到市场竞争加剧影响，及油条、芝麻球、饼类等传统产品处于迭代期，而新品处于上市初期，市占率未达传统产品的程度，导致收入下滑。烘焙类实现营收2.05亿元（+11.02%），得益于产品结构的调整，为核心大客户提供多款新产品。菜肴类及其他实现营收0.65亿元（+67.31%），预计在餐饮连锁化率持续提升背景下，预制菜需求旺盛。

2）分渠道：新零售收入增速迅速，小B渠道短期承压。2025H1直营实现收入4.34亿元（+5.31%），其中第一大客户百胜贡献收入1.89亿元，同比略增0.28%。此外，近些年公司积极把握新型零售渠道机遇，已与国内大型KA卖场如盒马、沃尔玛等签订全国化的采购合同，第四大客户营收贡献同比增长349.66%。2025H1经销实现收入4.45亿元（-6.40%），主要系餐饮消费整体更趋于理性，市场竞争依然比较激烈所致。

产品结构调整，致毛利率承压。2025H1毛利率为23.59%（-1.62pct），其中Q2毛利率为22.66%（-2.29pct），主要系高毛利的主食类营收占比下降，及市场竞争激烈，经销渠道毛利率下滑。费用端，2025H1销售费率为6.87%（+1.35pct），其中Q2销售费率为5.57%（ +0.44pct ）， 主要系职工薪酬和电商推广费用增加。2025H1 管理费率为9.69%（+0.32pct），其中Q2管理费率为10.77%（+0.30pct）。综上，2025H1销售净利率为4.02%（-2.57pct），其中Q2销售净利率为2.24%（-2.24pct）。

投资建议：由于餐饮需求仍疲弱，市场竞争较激烈，公司经营阶段性承压，适当调整盈利预测， 预计2025/2026/2027 年归母净利润分别为0.88/1.00/1.13 亿元（ 原值为1.00/1.05/1.18元），增速分别为4.58%/14.53%/12.39%，对应EPS为0.90/1.03/1.16元（原值为1.03/1.08/1.22元），对应当前股价PE分别为36.16/31.57/28.09。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、市场修复不及预期、食品安全风险、原材料波动风险。