事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业总收入13.78亿元，同比+1.00%；实现归母净利润0.54 亿元，同比-34.06%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比-34.15%。单25Q3 实现营业总收入4.92 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-19.08%；实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比-14.00%。

经销渠道同比略有承压，新零售渠道表现亮眼。公司25Q3 实现营业总收入4.92 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-19.08%。

公司深挖金字塔尖客户，通过烘焙类产品拓展直营客户。Q3 海底捞、盒马、沃尔玛及火锅类客户表现较好，华莱士和百胜受新品提案确认空档期有所影响。未来将借助烘焙类和冷冻菜肴类产品推进海底捞、沃尔玛、盒马等头部直营客户。

盈利能力短期略有承压，强化费用投放稳固经销客户。公司25Q1-Q3 毛利率/净利率分别为22.73%/3.88%，同比-1.52/-2.05pct；其中单25Q3 毛利率/净利率分别为21.18%/3.64%，同比-1.26/-1.04pct。其中毛利率同比下降主要系今年开始实行到岸价，以及产品搭赠和政策调整对于毛利率有所影响。公司25Q1-Q3 期间费用率为16.95%，同比+1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/9.63%/1.20%/0.03%，同比+0.79/+0.30/-0.01/+0.15pct。单Q3 期间费用率为15.39%，同比+0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/9.51%/1.11%/0.06%，同比-0.17/+0.25/-0.17/+0.13pct。公司主动调整渠道，未来费用投入将更加明确。

盈利预测：在经济逐步复苏的背景下，预计餐饮行业将逐步复苏。公司依托较强的产品研发能力，深耕速冻米面行业，持续拓宽产品矩阵，加速新品迭代，适应当下的消费环境与需求。叠加新零售渠道逐步放量，预计四季度有望环比向好。我们预计公司25-27 年实现营业收入19.52/20.86/22.95 亿元，实现归母净利润0.82/0.94/1.10 亿元，PE 分别为46.31/40.46/34.47x，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。