事件：千味央厨发布2025 年三季报，公司25 年前三季度实现总营收13.78 亿元、同比增长1%，实现归母净利润0.54 亿元、同比下滑34.06%，扣非归母净利润0.54 亿元、同比下滑34.15%。其中25Q3 单季总营收4.92 亿元、同比增加4.27%，归母净利润0.18 亿元、同比下滑19.08%，扣非归母净利润0.20 亿元、同比下滑14%。

25Q3 收入端同比增幅转正，直营渠道表现相对较优。三季度收入端同比增长4.27%，单季度营收同比增幅转正（25Q2 营收同比下滑3.12%），公司经营状况环比Q2 有所好转。1）渠道端，估计三季度直营渠道表现优于经销渠道，公司直营大客户相对稳定，并积极拥抱新零售渠道，估计盒马等新零售渠道贡献较多增量，后续也会积极拓展其他客户。经销渠道主要受市场环境和竞争压力影响，短期收入有所承压，公司下半年以来积极对渠道做结构性调整，引导客户强化终端服务，主动收缩渠道价格竞争相关费用，提高经销客户质量。2）产品端，烘焙类和冷冻调理菜肴类产品收入增长较好，亦是公司在直营和新零售渠道切入的主要品类，如烘焙类产品在盒马等大客户推进已经有较好成果。主食类产品表现稳健，后续会围绕“油条+”继续拓展品类。

毛利率同比承压，但公司主动调整渠道费用投放，费用率/净利率环比优化。25Q3销售毛利率21.18%、同比下滑1.26pct，毛利率同比有所承压，一方面受小B端/经销模式价格影响，另一方面公司对客户采取产品搭赠，费用形式的调整对毛利率亦有一定影响。25Q3 销售费用率4.72%、同比略下降0.17pct，环比25Q2也有优化，公司主动收缩渠道端用于价格竞争的费用、优化渠道结构保持良性发展，后续费用投入也将保持平稳，且伴随公司内部提高人效、优化供应链生产和采购效率，利润率仍有优化空间，25Q3 管理费用率9.51%、同比+0.25pct，综合看25Q3 销售净利率3.64%、同比下降1.04pct，环比25Q2 净利率（3.43%）有所改善，四季度以及明年利润率有望继续优化。

盈利预测、估值与评级：考虑小B 端经营压力，以及产品结构/竞争环境或影响盈利能力，下调2025-27 年归母净利润预测至0.81/0.98/1.17 亿元（较前次预测下调18.5%/11.7%/6.6%），折合EPS 为0.83/1.01/1.20 元，当前股价对应P/E 为47/39/33 倍。公司积极拥抱渠道变革，新零售渠道有望继续拓展，经销渠道结构调整下利润率有望改善，维持“买入”评级。

风险提示：直营客户拓展不及预期，成本持续上涨，渠道价格竞争依旧激烈。