事件概述

前三季度公司实现营业收入13.78亿元，同比+1.0%；归母净利润0.54亿元，同比-34.06%。

单三季度公司实现营业收入4.92亿元，同比+4.3%；归母净利润0.18亿元，同比-19.1%。

分析判断:

经营环比改善，新零售持续发力

公司Q3 收入同比提升4.3%至4.92 亿元，单季度收入增速转正，业绩改善主要系公司销售渠道结构改善、大客户产品创新、供应链精益与内部挖潜效益所致，以及坚持推新拓渠策略。

分渠道来看，根据公司投关活动记录表，我们判断公司经销渠道受市场需求和行业竞争等因素虽然同比承压，但下滑幅度有所收窄，主因公司推进结构性调整，以服务为导向，赋能经销商服务团餐、西快、商超熟食区等终端客户，增加客户粘性，从而增加不同场景适配产品的销售。新零售渠道持续发力，我们判断单三季度实现双位数增长，公司利用在直营客户端产品研发和定制化生产优势，通过快速响应客户需求，加快产品创新能力，与新零售渠道盒马、沃尔玛、永辉等建立合作，积极打造大单品。

毛利率提升+费用率增加，盈利能力稳健

成本端来看，Q3 公司毛利率同比下降1.3pct 至21.2%，我们判断主要系产品销售模式调整的影响。费用端来看， Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.72%/9.51%/1.11%/0.06% ， 同比-0.17/+0.25/-0.17/+0.13pct，公司在市场需求偏弱和渠道调整下依旧能保持相对稳健的费用控制，展现出较强的费用管理能力。综合来看，虽然Q3 收入端转正，但受毛利率下降影响，公司净利率同比下降1.04pct 至3.64%，相应的归母净利润同比下降19.1%至0.18 亿元。

坚持产品渠道创新，经营逐步回暖可期

公司在行业调整期以强大的研发创新能力和丰富的大客户服务经验，持续不断的推进产品创新，探索渠道合作机遇。我们看好公司大B 客户维持稳健，新零售渠道持续放量；产品矩阵不断拓宽，丰富米面和烘焙制品结构，带动公司经营逐步回暖。

投资建议

参考最新财务报告， 我们下调公司25-27 年营业收入20.30/22.31/24.04 亿元的预测至19.24/21.17/22.65 亿元；下调公司25-27 年EPS 0.97/1.07/1.20 元的预测至0.78/0.97/1.11 亿元。对应2024 年10 月28 日39.12 元/股收盘价，PE 分别为50/40/35 倍，维持公司 “买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全