事件：公司发布2025 年三季报。25Q1-Q3，公司实现营业总收入13.78 亿元，同比+1.00%；归母净利润0.54 亿元，同比-34.06%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比-34.15%。其中25Q3，公司实现营业总收入4.92 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-19.08%；扣非归母净利润0.20 亿元，同比-14.00%。

收入端，营收增幅由负转正，销售渠道结构改善。25Q3，公司在稳基量的前提下，在经销商渠道做了结构性调整，以服务为导向，赋能经销商服务终端客户，如团餐、西快、商超熟食区等场景的客户；新零售端，利用自身在直营客户端产品研发和定制化生产优势，快速响应客户需求，与盒马、沃尔玛、永辉等建立合作，后续计划推进大单品合作，销售规模与综合毛利率均有望提升。Q3 业绩提升主要源于销售渠道结构改善、大客户产品创新、供应链精益与内部挖潜效益体现，以及着力拓展差异化C 端，我们认为公司战略清晰明确，具备中长期成长潜力。

利润端，净利润下滑幅度明显收窄，盈利能力逐季恢复。25Q3，公司毛利率同比-1.26pct 至21.18%，我们预计主要系产品价格政策及搭赠等因素影响，销售/管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.17/+0.25/-0.17/+0.13pct 至4.72%/9.51%/1.10%/0.06%，费用率基本稳定。整体来看，公司25Q3 归母净利率为3.64%，同比-1.04pct，环比+0.21pct，盈利能力环比改善，我们预计随着Q4进入餐饮旺季，公司业绩有望进一步提升。

投资建议：公司经销商调整逐步落地，凭借自身领先的定制研发及客户服务能力，推新拓渠持续推进，我们看好公司中长期发展。根据三季报，我们预计公司2025-2027 年收入分别为19.17、20.42、21.99 亿元（前值为19.77、21.26、23.01亿元），同比增长3%、7%、8%，归母净利润分别为0.79、0.95、1.13 亿元（前值为0.78、0.95、1.10 亿元），同比-6%、21%、19%，EPS 分别为0.81、0.98、1.16元，对应PE 为48.9 倍、40.4 倍、34.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。