事件：

公司发布2025 年三季度业绩报告。报告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入13.78 亿元，同比+1.00%，归母净利润0.54 亿元，同比-34.06%，扣非归母净利润0.54 亿元，同比-34.15%。拆分单季度来看，2025Q3 实现营业收入4.92 亿元，同比/环比分别+4.27%/+18.55%，归母净利润0.18 亿元，同比/环比分别-19.08%/+28.57% ， 扣非归母净利润0.20 亿元， 同比/ 环比分别-14.00%/+53.85%。

投资要点：

公司三季报业绩同比下滑幅度减小，环比二季度增长。公司三季度实现了业绩改善，主要得益于销售渠道结构不断优化改善、针对大客户开展产品创新、供应链实现精益管理。此外，公司持续拓展渠道，在继续深耕B 端渠道的同时着力拓展具有差异化的C 端渠道。

盈利能力方面，2025 年前三季度公司毛利率22.73%，同比-1.52pct，净利率3.88%，同比-2.05pct。2025 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为6.10%/9.63%/1.20%，同比+0.79pct/+0.30pct/-0.01pct，公司销售费用率提升主要系电商渠道直播间投流费用增加及新零售渠道销售人员增加。公司根据渠道发展结构来制定费用投放策略，有针对性地加大扶持力度，全力支持服务终端渠道的小B 端经销商发展。针对团餐、西餐快餐、商超熟食区等场景客户，增加客户粘性。未来公司将进一步与盒马、沃尔玛、永辉等客户建立深度合作，积极推进大单品的打造，降低原材料和生产成本，从而提高毛利率水平。

估值和投资建议：公司目前战略清晰，经销商调整取得阶段性成就，随着推新拓渠的持续推进，我们看好公司后续增长潜力。我们预计2025-2027 年公司收入分别为19.33/20.37/22.15 亿元， 预计2025-2027 年收入增速3.48%/5.38%/8.70%，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.86/1.00/1.09 亿元， 归母净利润增速分别为3.05%/16.21%/8.56% ， 对应PE 为44.7/38.5/35.4X，上调至“增持”评级。

风险提示：餐饮发展不确定性风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。