事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收 13.8亿元，同比+1%；实现归母净利润0.5 亿元，同比-34.1%；其中25Q3实现收入4.9亿元，同比+4.3%，实现归母净利润0.2 亿元，同比-19.1%。

Q3 收入环比改善，直营渠道表现优于经销。25Q3 公司收入同比+4.3%，环比25Q2（-3.1%）改善明显。分渠道看：1）25Q3大B 渠道预计表现优于小B 经销渠道，主要系大客户已基本企稳且韧性较强；且部分新零售业务客户拓展贡献收入增量。2）经销模式受整体社会餐饮需求薄弱影响，预计25Q3 仍有所承压，但在新销售策略帮助下，预计降幅环比亦有所收窄。

小B 价格竞争持续拖累毛利，Q3 盈利能力短期承压。前三季度公司毛利率为22.7%，同比-1.5pp；其中25Q3毛利率为21.2%，同比-1.3pp，单三季度毛利率有所下降主要系公司小B 端价格承压，以及公司买赠搭售等政策影响；大B端毛利水平预计维持稳定。费用率方面，25Q3 公司销售费用率为4.7%，同比-0.2pp；主要系公司主动收缩价格竞争相关的市场费用。25Q3 管理费用率为9.5%，同比+0.3pp。综合来看，公司25Q3归母净利率同比-1.1pp 至3.7%。

大客户壁垒坚实，中长期业绩向好可期。展望未来：1）大B 方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B 方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.83 元、0.94 元、1.07 元，对应动态PE 分别为48 倍、42 倍、37 倍，维持“持有”评级。

风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。