本报告导读：

Q1 收入增长环比加速，26 年多渠道增量举措下，有望延续成长。

投资要点：

投资建议：给 予“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 EPS 为1.01/1.08/1.31 元，考虑到米面制品工业化的长期空间较大，随着消费复苏，公司有望加速发展，给予一定估值溢价，给予公司2026 年50xPE，对应目标价50.5 元/股，给予“增持”评级。

26Q1 收入加速增长。25Q4 公司收入为5.21 亿元、同比+3.36%，扣非归母净利润为0.09 亿元、同比+511.91%。26Q1 收入为5.83 亿元、同比+23.83%，扣非归母净利润为0.21 亿元、同比+1%。26Q1 现金流量净额0.35 亿元、同期为-0.07 亿元，26Q1 末合同负债0.37 亿元，同比+0.28 亿元。Q1 收入增长显著加速，预计主要系春节错期、餐饮复苏、公司加大新老客户拓展等原因所致。

加大线上投流提升费用率。26Q1 毛利率同比+0.33pct 至24.75%，26Q1 销售/管理/ 财务费用率分别同比+2.69pct/-1.2pct/持平至10.71%/8.55%/0.01%，其中销售费用率提升主要系线上投流推广费增加所致，最终扣非归母净利率同比-0.82pct 至3.64%。

2025 年烘焙和菜肴贡献核心增量。2025 年分产品收入/增速分别为主食类8.88 亿/-2.82%、小食类4.06 亿元/-7.38%、烘焙甜品类4.22亿元/+15.64%、冷冻调理菜肴类及其他1.67 亿元/+18.09%，烘焙和菜肴成长增长核心来源。2025 年分渠道看，直营8.98 亿元/+11.08%、经销9.86 亿元/-4.39%。其中直营客户数量同比+8.67%至188 家，另外线上直销收入0.73 亿元、同比+76.29%，成为直营渠道重要成长抓手；经销渠道的下滑，我们预计系小B 餐饮复苏较弱，另外也受竞争压力较大影响。

2026 年多渠道并举做增量。大客户端，稳住市场基量，提升创新响应市场需求速度；经销商渠道，保持结构性调整，赋能经销商服务终端客户；电商渠道，丰富产品品类，实现多维度线上销售；海外渠道，筹划了海外工厂布局；零售渠道端，通过联名共创、深度定制、商超熟食等模式为新零售客户提供一站式解决方案。

风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。