事项：

公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入10.47亿元，同比增长18.17%；归母净利润0.32亿元，同比减少10.69%；扣非归母净利0.30亿元，同比减少12.97%。收入增长强劲但利润承压，主要系公司为拓展渠道，加大了线上推广投入。

平安观点：

小食、烘焙及菜肴类增速较快，传统主食增长放缓。分产品来看，26H1公司主食类产品实现营收4.28 亿元， 同比增长3.79% ， 毛利率为25.38%；小食类产品实现营收2.44亿元，同比增长24.22%，毛利率为22.96%；烘焙甜品类产品实现营收2.70亿元，同比增长31.86%，毛利率为20.04%；冷冻调理菜肴类及其他产品实现营收0.93亿元，同比增长42.59%，毛利率为20.24%。

直营渠道增速亮眼，经销渠道持续调整。26H1公司进一步深耕餐饮供应链，B端市场依托直营与经销商渠道，与头部餐饮企业保持稳定合作；C端市场通过电商平台、便利店系统等拓展份额；同时还积极开拓海外市场，推进全球化布局。分销售模式来看，26H1公司直营业务实现营收6.09亿元，同比增长40.22%，毛利率为21.38%；经销业务实现营收4.27亿元，同比下降4.12%，毛利率为25.21%。分区域来看，长江南地区实现收入7.11亿元，同比增长16.26%，为公司主要收入来源。长江北地区实现收入3.06亿元，同比增长21.69%。

财务估值与预测： 根据公司26半年报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.72亿元（前值为0.89亿元）、0.85亿元（前值为1.05亿元）、1.02亿元（前值为1.20亿元），EPS分别为0.74元、0.87元和1.05元，对应8月28日收盘价的PE分别为42.6、36.2和30.0倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性十足，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。