事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收 10.5亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.3 亿元，同比下降10.7%；扣非归母净利润同比下降13.0%。其中26Q2 实现营收4.6 亿元，同比增长11.8%；归母净利润0.1 亿元，同比下降34.7%；扣非归母净利润同比下降35.3%。

直营渠道和高增品类驱动Q2主营收入增长。26H1 速冻食品主营收入10.4 亿元，同比增长17.8%。分产品看，主食类收入4.3亿元，同比增长3.8%；小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他收入分别为2.4/2.7/0.9 亿元，同比增长24.2%/31.9%/42.6%，新品类成为增量主要来源。分渠道看，26H1 直营收入6.1 亿元，同比增长40.2%；经销收入4.3 亿元，同比下降4.1%；线上收入1.0亿元，同比增长131.7%，公司积极布局电商平台、新零售等新兴消费场景，线上渠道维持高速增长。26H1 前五大直营客户合计收入3.8 亿元，同比增长18.6%，占主营收入36.4%。

毛利率基本平稳，费投加大拖累Q2 盈利能力。26H1/Q2 毛利率分别为23.7%/22.5%，同比上升0.1pp/下降0.2pp，整体毛利率基本稳定。26H1 销售/管理费用率分别为8.8%/8.9%，同比上升1.9pp/下降0.8pp；26Q2 销售/管理费用率分别为6.4%/10.5%，同比上升0.8pp/下降0.3pp。上半年销售费用同比增长51.1%，其中市场推广费同比增长161.7%，主要系线上投流推广费增加。同时，26H1 所得税费用同比增长46.4%，公司披露主要系部分亏损子公司未确认递延所得税资产；单Q2 所得税率升至44.6%，同比上升26.7pp，进一步拖累净利润。综合来看，26H1/Q2归母净利率分别为3.1%/2.0%，同比下降1.0/1.4pp，费投增加是利润率回落的核心变量。

BC双轮驱动发展，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B 方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。展望后续，公司持续推进B 端与C端业务双轮驱动发展战略，一方面持续巩固并强化B 端业务传统核心优势，充分发挥头部大客户产品外溢效应；另一方面有序拓展C 端销售渠道，构建全渠道业务布局，后续业绩持续向好可期。

盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.71 元、0.85 元、1.02 元，对应动态PE 分别为45 倍、37 倍、31倍，维持“持有”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险