事件：公司披露2026 年半年报，26H1 实现营业总收入10.47 亿元，同比+18.17%；归母净利润0.32 亿元，同比-10.69%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-12.97%。分季度看，26Q2 收入为4.64 亿元，同比+11.76%；归母净利润为0.09 亿元，同比-34.75%，扣非归母净利润为0.08 亿元，同比-35.3%。

直营与新渠道放量。分渠道，26H1 直营/经销收入6.09/4.27 亿元，同比+40.22%/-4.12%；线上直销收入1.04 亿元、同比+131.71%，线上主营红糖糍粑、虾滑油条、芝麻球等单品预计持续放量。经销渠道推测主要受竞争拖累，期末经销商1432 家、较期初净减520 家。分产品，主食/烘焙甜品/ 小食/ 冷冻调理菜肴类分别实现4.28/2.70/2.44/0.93 亿元， 同比+3.8%/+31.9%/+24.2%/+42.6%，第二曲线全面提速，主食类稳中有增。

毛利率平稳，费投与税负承压。26H1 销售毛利率23.74%、同比+0.15pct，其中直营毛利率同比+0.62pct。费用端，期间费用率18.71%、同比+0.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/8.92%/0.98%/0.03%，同比+1.91/-0.77/-0.27/+0.02pct；销售费用率变动主因线上投流推广费增长，另外所得税费用因部分子公司亏损未确认递延所得税资产，增长46.43%。综上，26H1归母净利率3.05%，同比-0.99pct。

B 端筑底、C 端放量，静待盈利拐点。短期利润承压推测主因主动的渠道与品牌投入。公司B 端深度合作百胜中国、海底捞、华莱士等头部客户并拓展腰部客户，直营毛利率改善；C 端线上快速起量，与B 端形成品牌协同。中期预计可期待新零售OEM/自有品牌拓展、大单品培育及海外进展，有望形成"国内拥抱新渠道+海外未来拓展"的双轮驱动。若未来经销缺口收窄、费用投放边际趋稳，盈利能力有望自当前低位修复。

盈利预测与投资建议：我们看好B 端企稳与C 端放量带来的收入弹性，但考虑行业环境压力公司渠道投入，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为0.7/0.9/1.2 亿元（前次预测为0.93/1.15/1.38 亿元），分别同比+11%/+28%/+28%，对应26-28 年PE 约43/33/26 倍，维持"买入"评级。

风险提示：餐饮需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动、新品与新渠道推广不及预期、经销渠道修复不及预期、海外及新产能投产进度不及预期、所得税率波动及递延所得税资产确认风险、食品安全风险。