业绩回顾

3Q26 业绩符合我们预期

公司2026 年前三季度实现营收15.99 亿元，同比+16.07%；实现归母净利润0.51 亿元，同比-5.55%。单三季度实现营收5.52亿元，同比+12.28%；实现归母净利润0.19 亿元，同比+4.67%。业绩符合我们预期。

发展趋势

3Q26 直营大B 贡献主要收入增量，烘焙品类表现亮眼。3Q26公司直营渠道营收增长较快，前五大客户增速高于公司整体；经销渠道压力仍存，仍同比下滑。从品类看，公司核心大单品通过差异化创新保持增长势能，烘焙品类表现亮眼，3Q26 小食类、烘焙甜品类保持高速增长。

毛利率同比改善，费用投入力度仍大。3Q26 公司毛利率同比改善0.5ppt，主要受益于产品结构优化、大客户渠道上新增加，以及公司持续推动降本增效。费用端，3Q26 销售、管理费用率分别同比+0.4ppt、-0.2ppt，主要系公司持续发力电商增加费用投放。因而3Q26 归母净利润同比+4.7%实现转正，盈利能力环比改善、同比仍-0.2ppt。

展望未来：公司经营有望持续改善，传统大单品重现较快增长。

中长期看，公司受益餐饮连锁化率提升，积极抓住商超调改趋势，把握烘焙、速冻小吃等品类红利，我们预计公司营收增速有望稳健增长。此外，我们预计随着规模增长，费效比提升，公司盈利能力有望逐步修复。

盈利预测与估值

维持2026/2027 年营业收入不变为21.64/23.89 亿元，维持2026/2027 年归母净利润不变为0.67/0.82 亿元，当前股价对应2026/2027 年45.5/36.8 倍P/E。我们维持目标价36.4 元/股不变，对应2026/2027 年53.0/42.9 倍P/E，较当前股价有16.60%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

渠道扩张及拓客不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动及成本大幅上涨。