事件：千味央厨发布2026 年三季报，26 年前三季度总营收15.99 亿元，同比增长16.07%，归母净利润0.51 亿元，同比减少5.55%，扣非归母净利润0.50 亿元，同比减少6.13%。Q3 单季总营收5.52 亿元，同比增长12.28%，归母净利润0.19 亿元，同比增加4.67%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比增加5.82%。

26Q3 收入端同比增幅双位数，直营渠道表现亮眼。公司三季度收入同比增长12%，收入端延续稳健增长。1）渠道端，估计直营渠道贡献主要收入增量，公司餐饮端大客户合作稳固，伴随餐饮大客户自身门店数量增加、以及供应品类扩张，公司在核心餐饮客户的收入体量保持良好增长，新零售渠道增长势头较好，电商渠道亦有发力。经销渠道估计三季度仍有承压，主要受终端餐饮需求影响，特别流通批发、小型社会餐饮等仍面临一定压力。2）产品端，主食类产品在高基数下收入保持小幅增长，小食类产品收入亦保持较好增长，烘焙甜品类收入增幅相对较高，也与公司重点发力烘焙类产品、开拓新零售客户的策略有关。公司在产品端一方面围绕烘焙等成长速度较快的品类，积极推进更多渠道合作，另外围绕油条等优势品类，通过“油条+”产品进行创新，强化老品生命周期。

毛利率同比提升，后续费用优化下净利润率有望改善。26Q3 销售毛利率21.70%，同比提升0.52pct，毛利率提升受渠道结构影响，电商渠道对整体毛利率有拉动作用。费用端，26Q3 销售费用率5.16%、同比+0.44pct，估计与电商渠道费用、线上投流有关，管理费用率9.31%、同比基本持平。在原材料成本可能上涨的大环境下，公司对于小B 端经销商的搭赠政策及费用投入有所收缩，并开展降本增效等工作，线上投流方面进一步提升ROI 与转化率，后续费用率有望优化。另外三季度所得税费用同比增加，对净利润也存在阶段性扰动，综合看26Q3 销售净利率3.33%、同比下降0.31pct，后续盈利水平有望改善。

盈利预测、估值与评级：考虑公司直营渠道收入贡献增长，上调2026-28 年收入预测为21.35/23.60/26.64 亿元（较前次预测上调+2.1%/+1.9%/+1.8%）。

考虑所得税及线上投流费用影响，下调26 年归母净利润预测为0.66 亿元（较前次预测下调6.9%），维持2027-28 年归母净利润预测为0.89/1.08 亿元，当前股价对应P/E 为46/34/28 倍。公司直营大客户基本盘稳健，积极把握渠道变革趋势，拓展新零售客户和线上渠道，经销渠道后续有望逐步企稳，收入端延续较好增势。且公司积极推进降本增效，传统小B 端费用投入或有所收缩，并集中资源围绕核心品类，精简低效产品，后续盈利能力有望修复，维持“买入”评级。

风险提示：直营客户拓展不及预期，成本持续上涨，渠道价格竞争依旧激烈。