报告摘要：

定位中高端自主家 居五金品牌，业绩高速增长。公司定位中高端自主品牌，受益于基础五金快速增长，2020-2024 年公司归母净利润从0.6 亿元增长至5.3 亿元，CAGR 为76.2%，2025Q1-Q3 同比增长38.0%；2025Q1-Q3，公司经营性现金流净流入7.9 亿元，同比增长67.8%。

存量房提供增长动力，中高端本土化具竞争优势。2025 年前三季度重点30 城二手住宅成交量为174 万套，同比增长约9%，占比达68%。2020-2025 年国内存量房家装需求年均复合增长率达9.17%，据欧派家居，高线城市二手房及旧房改造合计占比约七、八成。中国家居五金市场规模持续增长，2023 年达2261 亿元，同比增长8.0%，预计2023-2028 年CAGR 为7.6%。考虑到家居五金行业集中度低，整装模式需求提升（2024年整装消费占比73.5%，同比提升10pct），中高端及本土品牌有望凭品质及成本优势抢占低端白牌及中高端海外品牌市场份额。

定位“高端性价比”，构建多渠道销售体系。1）产品策略：公司创始人注重“美学及原创”，截至2025 年9 月，公司斩获13 项德国红点设计大奖，2022-2024 年新增SKU 数量CAGR 达34.35%。同时，公司建成超110 条自动化生产线，2024 年基础五金自产率提升至83%，规模效应下单位生产成本下降18%。公司产品质量对标海外高端品牌，价格仅为1/3-1/5；功能五金较国内品牌具备议价权。2）宣传策略：全球新品巡回发布会+线上直播产品推广；3）销售策略：公司以线下经销为主，2025H1 占比52.33%，经销商数量达381 个，较2024 年底增长22 个；单个经销商平均售额为459.75 万元，同比增长20.7%。同时，公司布局云商平台、电商平台、旧改收纳店拓展低渗透率区域客户，持续下沉市场。

户外家居业务打造第二增长曲线。2024 年公司境外营收达3.52 亿元，占比12.33%。对标海外家居五金龙头百隆超百亿营收规模，家居五金出海有望开启第二增长曲线。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年公司营业总收入分别为36.79/47.79/62.88 亿元，同比分别为+28.77%/+29.91%/+31.58%；归母净利润分别为6.93/9.33/12.61 亿元， 同比分别为+30.42%/+34.69%/+35.08%；EPS 分别为1.73/2.33/3.15 元/股；对应PE 为33.54/24.90/18.44 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；公司业绩及估值不及预期