24 年收入/归母净利润同比+32.2%/+30.2%，25Q1 同比+36.3%/-30.6%源飞宠物发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入13.1 亿元，同比增长32.2%，归母净利润1.6 亿元，同比增长30.2%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长27.2%，EPS（基本）为0.87 元，拟每股派发现金红利0.15 元（含税）。

分季度来看，24Q1~Q4 公司单季度收入同比+30.7%/+23.0%/+28.6%/+45.8%，归母净利润同比+72.5%/-16.4%/+19.1%/+104.4%。2025Q1 单季度公司实现营业收入3.3 亿元，同比增长36.3%，归母净利润2537 万元，同比下滑30.6%，扣非归母净利润2486 万元，同比下滑25.6%，利润端下滑主要系公司拓展国内业务，产品结构有所变动，相关费用增加所致。

点评：

24 年宠物零食/ 宠物牵引用具收入同比+28.2%/ +23.2%， 境外/ 境内同比+27.2%/+73.4%

分产品看，2024 年公司宠物零食/宠物牵引用具/其他宠物产品及其他/宠物注塑玩具收入占比分别为46.3%/34.8%/15.0%/3.9% ， 收入分别同比+28.2%/+23.2%/+60.2%/+102.0%。

分地区看，2024 年公司境外/境内收入占比分别为85.8%/14.2%，收入分别同比+27.2%/+73.4%。

分销售渠道看， 2024 年公司境外贴牌/境内线上/境内线下收入占比分别为85.8%/10.8%/3.4%，收入分别同比+27.2%/+144.7%/-10.3%。

24 年费用率提升超毛利率，存货增加，经营净现金流转为净流出毛利率：24 年毛利率同比提升0.7PCT 至22.9%，其中分产品看，公司宠物零食/宠物牵引用具/其他宠物产品及其他毛利率分别为16.4%/35.6%/11.7%，分别同比+2.1/+0.6/-1.9PCT；分地区看，境外/境内毛利率分别为25.5%/6.9%，分别同比+1.7/-1.2PCT， 其中境内线上毛利率为5.4%，同比-2.4PCT。分季度来看，24Q1~25Q1 单季度毛利率分别同比-1.3/+1.5/持平/+2.3/-4.7PCT。

费用率：24 年期间费用率同比提升1.4PCT 至6.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.3%/1.8%/-2.0%，分别同比+0.6/-0.5/-0.1/+1.5PCT。分季度来看，24Q1~25Q1 单季度期间费用率分别同比-5.3/+8.4/+1.1/+0.1/+4.1PCT，其中25Q1 主要系销售及财务费用率分别提升1.2/2.7PCT 所致。

其他财务指标：1）存货24 年末同比增加62.4%至2.9 亿元，25 年3 月末较年初增加12.0%，存货周转天数24 年/25Q1 为84/101 天，同比+3/+11 天。2）应收账款24 年末同比增加56.0%至2.7 亿元，25 年3 月末较年初减少20.9%，应收账款周转天数24 年/25Q1 为60/64 天，同比+6/+1 天。3）经营净现金流24 年为-144 万元，同比转为净流出，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加，国内业务相关的费用增加，职工薪酬增加所致；25Q1 为2596 万元，同比转为净流入。

24 年业绩亮眼、25Q1 利润承压，关注外部贸易环境影响24 年公司业绩表现亮眼，收入及利润端均实现较快增长，25Q1 公司收入增速较快，利润端在毛利率下降、费用率提升背景下有所下滑。公司以外销为主，在关税层面，目前公司绝大部分的订单采用FOB 模式，正在积极与客户进行沟通，进一步降低关税带来的影响。考虑终端需求以及对美关税仍存不确定性，我们下调公司2025~2026 盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调11%/11%），并新增2027 年盈利预测，对应2025~2027 年归母净利润分别为1.68/1.95/2.25亿元，EPS 分别为0.88/1.02/1.18 元，PE 分别是17/15/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；国内市场开拓进展不及预期；汇率波动；海外宠物用品与食品需求减弱。