事件：

公司于2025年8月27 日发布 2025年半年度报告，上半年实现营收 7.92亿元，同比增长45.52%；归母净利润/扣非归母净利润为0.74/0.73 亿元，同比增长0.37%/3.50%。Q2 实现营业收入4.57 亿元，同比增长53.11%，归母净利润0.49 亿元，同比增长30.63%。

点评：

收入延续高增长态势，国内战略顺利推进。公司2025 年H1/Q2 营收同比增长45.52%/53.11%，环比提速，主要得益于海外订单稳健增长及国内业务尤其是代理业务的快速放量。分产品看，上半年宠物零食/宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩具营业收入分别为4.12/1.96/0.77/0.45 亿元，同比增长64.63%/6.91%/55.39%/47.93%，宠物零食贡献主要收入，增速领先；牵引绳市场占有率高因此增速平稳。分地区看，境外/境内营业收入分别为6.2/1.72 亿元，同比增长31.44%/136.77%，公司国内战略推进顺利。

国内自主品牌与代理业务并举，海外产能持续扩张。国内业务占比提升且其毛利率较低，公司上半年毛利率为21.51%，同比下滑0.9pct。境内市场一方面从事经销业务，通过经销雀巢、玛氏旗下的众多品牌，搭建国内市场运营团队并自建销售渠道，另一方面是自主品牌业务，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵等，已形成自有品牌矩阵。期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/2.0%/-0.8%，分别同比+1.1pcts/-0.5pct/+0.2pct/+2.4pcts，其中，销售费用增长较多，主要来自业务宣传及展览费用，自主品牌尚处于投入期，因此短期利润承压。境外市场方面，公司主要覆盖美国、欧洲、日本等多个国家和地区，主要通过向境外知名企业销售贴牌产品方式实现收入业绩增长。

投资建议：公司正处于国内业务战略扩张期，国内短期业绩承压但中长期成长路径清晰。 同时依托海外稳定现金流和产能基础，在国内通过快速迭代维持产品竞争力，具备中长期成长潜力。预计公司2025-2027 年营业收入为16.62/20.85/24.73 亿元，归母净利润为1.8/2.3/2.72 亿元，2025-2027 年EPS 为0.94/1.2/1.43 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，人民币汇率大幅波动。