事件描述

公司2026H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.11/0.40/0.40 亿元，同比+15%/-46%/-45%；其中2026Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.62/0.17/0.17 亿元，同比+1%/-65%/-64%。

事件评论

收入端：上半年稳健增长，单Q2 环比降速。拆分来看，1）分产品：2026H1 宠物零食/宠物牵引用具/ 宠物主粮/ 宠物玩具/ 其他分别同比+33%/-13%/+8%/+2%/+7% 至5.47/1.70/0.84/0.45/0.65 亿元，其中宠物食品类产品增长整体优于宠物用品类产品。2）分区域：2026H1 境外/境内收入分别同比+18%/+4%至7.33/1.79 亿元。

盈利端：经营阶段性承压，汇兑损失影响表观盈利。2026H1 毛利率为21.4%，同比下降0.1pct，归母净利率为4.4%，同比下降5.0pcts。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率同比+2.1/+0.7/-0.5/+1.9pcts，销售费用率同比提升主因国内业务拓展导致相关费用增加；管理费用率同比上涨主因员工薪酬、厂房折旧费用增加等；财务费用率同比上涨主因汇兑损失影响，2026H1 公司汇兑损失约0.12 亿元（2025H1 同期实现汇兑收益408 万元）。

2026Q2 毛利率为20.3%，同比下降3.9pcts，归母净利率为3.7%，同比下降6.9pcts。

费用方面，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.4/+1.3/-0.5/+2.1pcts。

境外产能优势突出。公司前瞻布局柬埔寨产能，柬埔寨新产能预计下半年内有望持续扩张，包括零食线和用品线等，今年将显著提升订单承接能力，同时孟加拉等其他海外生产基地建设工作亦稳步推进中，逐步形成全球化产能布局，增强经营韧性。海外产能主要负责承接来自于欧美、日本等国家的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商境外订单。

自主品牌方面，不断优化打法，持续拓品类。公司自主品牌以匹卡噗和库飞康飞作为发展双核心。匹卡噗定位打造“人宠美好生活方式”，主要产品涵盖零食、冻干、湿粮、磨牙棒、猫砂、出行用品等；库飞康飞深耕专业训犬用具，致力打造人宠共赴自由的新体验。

看好公司在外贸代工的优势持续，以及自主品牌稳健发展。公司在代工业务方面凭借研发、制造和全球化布局的产能优势，有望持续提份额；内销凭借产品制造的优势，以及代理品牌的经营，正不断培育自主品牌运营能力，把握宠物行业发展的红利。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.2/1.7/2.1 亿元，对应PE 为23/17/13X。

风险提示

1、公司渠道管理与拓展效果不及预期；

2、国内行业竞争格局恶化；

3、关税政策出现重大变化。

风险提示

1、公司渠道管理与拓展效果不及预期：若公司线上自主品牌拓展进度不及预期，将影响公司成长趋势。

2、国内行业竞争格局恶化：若宠物行业线上竞争持续加剧，或将影响品牌公司费效比改善进度及预期，或对公司盈利改善趋势造成一定影响。

3、关税政策出现重大变化：若关税政策出现重大变化，或将影响公司外销订单增速或者盈利水平。