投资要点：

事件：永泰运发布2023 年三季度业绩报告，公司业绩低于预期。受国际海运集装箱运价、化工行业景气度及汇率影响，2023 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.42 亿元，同比下降42.2%，其中，第三季度实现归属于母公司所有者的净利润3,872.56 万元，同比下降63.82%。

2023 年三季度，中国化工产品价格指数同比2022 年有所下滑，环比Q2 化工景气度有所提升。根据iFind数据，2023 年第三季度中国化工产品价格指数均值约为4697 点，较2022Q3 约下滑9%，环比Q2 增长0.6%。截至2023 年10 月27 日，中国化工产品价格指数已达到4713 点，环比改善明显，预计2023Q4化工景气度将持续回升。

自主投资建设与收并购齐发力，赋能化学品供应链一体化服务平台能力建设。根据2023 年8 月1 日公司公告，公司控股子公司南京圣旺泰物流科技有限公司（以下简称“南京圣旺泰”，公司持股51%）拟与内蒙古乌海市乌达区人民政府签订《投资协议书》，建设辐射中国西北地区的化学品供应链服务管理基地，该项目的落成将有效整合项目辐射范围内化学品物流相关需求，实现核心节点基础设施引流效果，同时有效促进区域内化学品合规化物流比例提升。8 月17 日，公司发布公告，拟收购天津睿博龙智慧供应链股份有限公司60%股权，以完善公司在环渤海区域化学品供应链一体化战略布局，该笔收购可为公司在客群拓展和服务能力增强方面带来新动力。

向大股东定向增发，为公司设施网络扩张注入新动能。2023 年7 月22 日，公司发布《2023 年度向特定对象发行股票预案》，公司拟向大股东增发并拟募集资金总额不超过5 亿元。通过该次增发，将进一步扩充公司资金实力，为公司后续全国范围内危化品仓储设施网络扩张注入新动能。

结合公司2023 年三季报，维持“买入”评级：结合公司2023 年三季报，考虑到国际海运集装箱运价下行、危化品物流行业弱复苏给公司带来的阶段性经营压力，我们下调公司2023-2025 年箱量、单项收入及单箱毛利率，假设23-25 年公司跨境化工物流供应链箱量同比增速分别为42%、50%、40%（原假设为60%、40%、30%），三年单箱收入均为1.17 万元/TEU（原假设23-25 年单箱收入分别为1.33、1.33、1.35 万元/TEU），三年单箱毛利率均为14%（原假设23-25 年单箱毛利率分别为14.8%、14.8%、14.5%）。基于以上假设，我们下调公司23、24、25 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.86、2.80、3.80亿元（原23-25 年盈利预测为3.21、4.40、5.57 亿元），对应PE 分别为19/13/9 倍。当前股价已充分反应运价下行加剧、危化品物流行业低增长的悲观预期，当前运价已回调至疫情前水平，后续将保持平稳运行，且今年公司业务量水平不断增长、业务持续拓展，我们认为公司有望在24 年兑现利润，当前市值对应24年PE 估值13X（2023 年10 月31 日数据）。考虑到公司危化品仓储板块与宏川智慧可比，公司跨境化工物流供应链服务板块与密尔克卫可比，选取宏川智慧和密尔克卫作为可比公司，根据iFind 一致预期，宏川智慧和密尔克卫2024 年PE 估值分别为21X、13X，可比公司平均估值为17X。对标危化品仓储物流行业平均估值水平，考虑到公司目前正处于投资建设与收并购的发力期，业务持续扩张，我们认为2024 年公司合理PE 估值倍数为17X，对应目标市值46 亿元，空间32.07%，维持永泰运“买入”评级。

风险提示：安全运营风险，第三方危化品物流需求不及预期风险，限售股解禁风险。