公司是国内领先的第三方跨境化工供应链服务商，在中物联评选的“化工物流百强”中位列综合服务企业第7 名。公司业务以跨境化工物流供应链服务为主，2023H1 收入占比为65%，同时公司还为客户提供仓储堆存、道路运输、供应链贸易等服务。公司内生外延不断拓展业务规模，2023 年公司陆续完成对宁波甬顺安、绍兴长润化工、鸿胜物流及天津睿博龙的收购。受益于国际海运价格上行，2017-2022 年公司营收、归母净利润CAGR 分别达41%、35%。

2023 年国际海运价格回落，2023Q1-Q3 公司营收为18 亿元，同比减少24%，净利润为1.4 亿元，同比下降42%。

化工物流需求广阔，行业监管趋严加剧市场头部效应显著。需求端，我国石油炼化能力不断提升，2012-2022 年炼化产能复合增速达2.9%，占全球比重上升至2022 年的16.9%。庞大的化工市场催生了对物流运输的需求，预计2023 年中国危化品第三方物流对应市场规模超过7500 亿元。供给端，行业格局非常分散，CR100 占比仅7%。在多起危化品事故发生后，仓储资质审批大幅趋严，在已能基本满足本地区发展的情况下，政府将不会再新批建设。化工产业快速园区化和集中化，也促使小型、不规范的危化物流企业被逐步被淘汰，优质企业有望通过并购整合进一步提升市占率。

坚持并购发展积累稀缺资源，“以量补价”实现收入稳步增长。公司通过并购取得资质齐备的稀缺危化品仓储资源、运力资源和发展用地，完成了在宁波、嘉兴、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的物流服务网络布局，目前仓储面积达7.5 万平方米，土地储备近30 万方，自有车队292 辆。预计伴随陆续收购的永泰运天津（2.7 万平米危化品仓库、10.1 万平米仓储用地资源）、宁波甬顺安（111 辆运输车辆）、绍兴长润化工（2.7 万平米仓储用地资源）的产能释放，未来公司各业务箱量有望持续增长推动收入恢复增长。

预计公司2023-2025 年归母净利润分别是1.8 亿元、3 亿元、3.7亿元，对应EPS 分别为1.72 元、2.89 元、3.54 元。参考行业平均估值，给予公司2024 年11 倍PE，对应目标价32.25 元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。