事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入15.39 亿元，同比增长6%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长9%。

2025 年一季度，公司实现营业收入3.80 亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增长21%。

核心观点：

营收及归母净利润稳健增长，扣非净利润增速亮眼，运营服务为主要驱动力。2024 年，公司实现营业收入15.39 亿元，归母净利润1.41 亿元，扣非后归母净利润1.33 亿元，扣非后归母净利润同比增长23%，业绩增长主要得益于运营服务业务的稳步拓展。经营性现金流大幅改善，实现0.94亿元，同比增长42%。2025 年一季度，公司实现营业收入3.80 亿元，归母净利润0.39 亿元，扣非后归母净利润0.39 亿元，均同比正增长。

运营服务稳步增长，传统环卫业务表现突出。运营服务作为公司核心收入来源，占总营收比重达93.87%，实现收入14.45 亿元，同比增长12%，毛利率为26.94%，同比提升2.73 个百分点。其中：（1）传统城乡环卫业务增长强劲，实现收入6.32 亿元，同比增长29%，毛利率为29.98%，同比大幅提升7.74 个百分点，显示出公司在该领域的市场拓展和运营效率提升取得成效。（2）特许经营权业务实现收入8.13 亿元，同比增长2.02%，毛利率为24.59%，同比略有下降0.84 个百分点。

装备制造业务承压，聚焦新能源与智能化转型。2024 年，设备制造与销售业务实现收入0.91 亿元，同比下降44%，或受市场环境及竞争影响。公司持续投入研发，聚焦新能源与无人化技术，研发投入0.25 亿元，占营收比1.62%。公司与北京航空航天大学合肥创新研究院共同成立“电动环卫智能装备联合实验室”，无人驾驶扫路机已在合肥市新站区实现小规模商业化运营。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为16.62/18.26/20.24 亿元，同比增长8.02%/9.86%/10.82%，归母净利润分别为1.70/1.90/2.16 亿元，同比增长20.62%/11.99%/13.55%，根据2025年4 月24 日收盘价，对应PE 分别为14.17/12.65/11.14 倍，EPS 分别为1.27/1.42/1.62 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。