事件简评

2025 年4 月22 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024年公司实现营业收入2.12 亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31 亿元，同比下降139.04%。2025 年一季度实现营业收入0.92 亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长300.06%。

经营分析

受下游行业需求递延等影响致2024 年业绩承压：多因素致公司2024 年业绩承压：1）下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟，公司产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢。2）研发投入高增，公司2024 年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升。3）信用减值损失计提4958万元。但公司主动优化经营质量，4Q24 毛利率回升至74.6%，环比+29pct，存货规模从68.8 万颗降至35.3 万颗，存货周转效率提升，为后续订单释放提供空间。

卫星+机载双轮驱动，1Q25 业绩反转验证：收入端看，多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R 芯片备货，2025年将按计划批量交付。利润端看，规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25 公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct。2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化。我们认为公司将进入新的成长周期。

T/R 芯片领军企业，卫星军工双赛道布局：低轨卫星进入发射集中窗口期；同时，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长。公司是目前国内具有 T/R 芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中，有望充分受益于卫星、军工双赛道的发展。

盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司营业收入为4.46/5.97/7.88 亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82 亿元，对应PE 为62.8/44.4/37.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示

芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。