核心观点：

收入受产品确认节奏影响，持续投入研发保证长期竞争力。公司2023年三季度实现收入557.67 万元，同比-52.56%；实现归母净利润-1222.98 万元，同比-363.17%。收入同比下滑较多主要系下游受下游客户项目计划等影响，且历史上公司三季度为收入确认的淡季。公司持续加大研发投入，聚焦自主创新及核心技术能力的提升。前三季度公司研发费用投入3413.46 万元，较同期增长76.39%，研发投入占营业收入比例为19.98%，为后续增长提供充足动力。

拓品逻辑兑现，研发项目陆续进入量产阶段。根据公司年报，22 年公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，不仅拓展了在星载领域产品应用的卫星型号数量，地面相控阵T/R 芯片也已成为公司的重要收入来源之一，同时机载、舰载等应用领域的产品数量亦有所增长，产品结构逐渐丰富。未来随公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，我们认为机载领域等产品也有望为营收提供增量。

低轨卫星互联网进入实质性加速阶段，充分受益组网起量。根据新华社新闻，7 月9 日我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，明年随海南文昌商用发射基地建成，有望步入密集发射期。公司星载T/R 芯片在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备领先优势，已进入主要客户核心供应商名录，产品已进入量产阶段并持续交付中，将充分受益我国低轨卫星互联网建设组网。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年营业收入分别为3.83、5.71 及8.25 亿元，归母净利润分别为1.54、2.19、3.14 亿元。给予高于可比平均的2024 年75x PE，对应合理价值为105.01 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。国防开支受外部因素产生不利影响；市场竞争加剧风险；低轨卫星互联网招标及发射进展不及预期；公司大客户拓展不及预期等。