中国铀业发布2025 年年报和26 年一季报，公司2025 年实现营收198.94亿元（yoy+15.14%），归母净利润16.45 亿元（yoy+12.82%），归母净利润符合我们此前预期（16.45 亿元）。公司录得营收、归母净利双增主要系：

1）天然铀主业方面，国内客户需求起量驱动下，公司外购天然铀销售业务规模和海外自产矿山产销规模同比增加，尤其是对主要客户中国核电的天然铀销售迎来量价齐升；2）共伴生矿业务构成新增长极。26 年一季度公司实现营收35.65 亿元（YoY+8.62%），归母净利润2.14 亿元（YoY+52.71%），主要系公司天然铀销售定价随市场价格同步上行。向后展望，我们看好公司量增逻辑持续兑现，国内外资源布局打开长期成长空间，在行业景气度上行周期中稳固龙头地位，充分享受量价齐升红利。维持“买入”评级。

天然铀盈利能力稳健，海外自产天然铀和外购天然铀业务规模放量公司25 年自产天然铀产品销售收入同比微增0.94%至40.92 亿元，毛利率同比增加2.69pct 至43.94%，其中海外自产矿山罗辛铀业25 年产销规模为3184.23/3229.98 吨U3O8，同比+22.49%/+28.99%。公司外购天然铀产品销售是25 年收入增长的主要引擎，全年实现收入105.54 亿元，同比大幅增长46.12%，毛利率提升6.63pct 至15.46%。考虑到公司外购天然铀业务主要用于补充自产铀与国内需求的缺口，我们认为外购天然铀产品规模增长受益国内需求起量，毛利率端增加系销售端和采购端定价机制参考的市场价格时间区间具备错期性，24~25 年天然铀价“V”字走势有利于外购天然铀的利润释放。

国内增产+海外收购有序进行，内增外拓有望持续兑现成长性国内方面，公司积极推进IPO 募投项目建设，25 年多个重点项目稳步推进，四大天然铀募投项目实际投资进度截至25 年底已达到72.31%~89.53%，水冶、伴生矿项目也在稳步推进中。海外方面，公司全资子公司中核海外拟参股投资纳米比亚Etango 铀矿，该项目现有资源量达8 万tU，是近年来最大的绿地新建项目之一，也是公司拓展海外关键矿产资源布局的重大举措，为公司远期产量增长提供了有力保障。公司计划加快推动Etango 项目股权交割，尽快具备开工建设条件。

放射性共伴生矿业务放量，成为业绩新增长极

放射性共伴生矿产资源综合利用领域正迅速成长为公司新的业绩增长点。随着江西共伴生铀资源（独居石）综合利用项目等陆续投产，公司氯化稀土产销量大幅提升，25 年氯化稀土销量达21,301.33 吨，同比增长43.28%，带动氯化稀土及其副产品业务收入同比增长78.05%至12.20 亿元；钽铌新材料项目正式投产并贡献业绩，中核华中新材料年产1000 吨钽铌新材料项目于25 年内投产，实现五氧化二钽和五氧化二铌销售收入2.59 亿元。

盈利预测与估值

我们略微调整公司26-27 年归母净利润至22.07/34.12（分别上调1%/5%），新增28 年归母净利润预测44.89 亿元（三年复合增速为40.53%），对应EPS 为1.07/1.65/2.17 元。我们选取流动性、战略地位、资产规模接近的北美天然铀龙头卡梅科作为可比公司，参考卡梅科27 年Bloomberg 一致预期59.67 倍PE，给予公司27 年59.67 倍PE 估值，上调目标价为98.45 元（前值98.18 元，对应27 年62.56 倍PE）。

风险提示：核电站事故风险，海外地缘政治风险。