电量及煤炭销售价格下降导致营收、归母净利润同比下降。2025 年上半年，公司实现营收98.62 亿元（-6.74%），归母净利润13.35 亿元（-13.45%），扣非归母净利润13.29 亿元（-14.02%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入46.61 亿元（-5.55%），归母净利润6.30 亿元（+13.90%），扣非归母净利润6.30 亿元（+13.15%）。2025 年上半年公司营业收入下降主要系发电量同比减少以及外销煤炭价格下降所致，2025 年上半年公司发电量219.22 亿千瓦时，同比降低9.03%；自产煤量988.62 万吨，同比增加6.53%；电力业务实现营业收入72.38 亿元，同比减少9.72%，煤炭业务实现营业收入22.59 亿元，同比上升3.14%，煤炭业务收入增长的主要原因系公司根据市场情况优化煤炭销售策略，煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长。公司发电量同比下降及煤炭销售价格下降导致公司毛利率下降，使得公司归母净利润有所下降。

2025Q2 电量同比下降，煤炭外销量同比大幅增长。2025 年上半年，公司发电量219.22 亿千瓦时（-9.03%）、上网电量204.82 亿千瓦时（-8.91%），煤炭产量988.62 万吨（+6.53%）、煤炭外销量572.27 万吨（+50.34%）；2025 年第二季度，公司发电量97.37 亿千瓦时（-10.07%）、上网电量90.80 亿千瓦时（-10.00%），煤炭产量553.97 万吨（+25.24%）、煤炭外销量384.62 万吨（+72.05%）。

赵石畔煤矿投产在即，煤炭产量有望进一步提升。公司赵石畔煤矿（产能600 万吨/年）已进入收尾阶段，预计于2025 年9 月进入联合试运营，届时公司煤炭产能将达到3000 万吨/年；未来随着煤价逐步趋于稳定，赵石畔煤矿投产后公司煤炭产量将进一步增加，促进公司整体业绩实现稳健增长。公司目前丈八煤矿（400 万吨/年）、钱阳山煤矿（600 万吨/年）正在积极推进前期工作，后续煤矿项目建厂投产后将促进公司业绩进一步增长。

风险提示：电量下降；电价下滑；煤价下降；项目投运不及预期。

投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为29.0/33.3/37.4 亿元，分别同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS 分别为0.77/0.89/1.00 元，当前股价对应PE 为12.0/10.4/9.3X。维持“优于大市”评级。