陕西能源发布三季报： 3Q25 实现营收64.97 亿元（ yoy+3.78%，qoq+39.40%），归母净利10.83 亿元（yoy+13.24%，qoq+71.81%），归母净利略低于我们预期下限的10.89 亿元。1-9M25 实现营收163.59 亿元（yoy-2.83%），归母净利24.17 亿元（yoy-3.23%），扣非净利24.16 亿元（yoy-2.39%）。看好公司电力及煤炭产能扩张带来的盈利成长性，维持“买入”评级。

3Q25 煤电上网电量同比降幅大幅收窄

3Q25，公司煤电上网电量同比-1.18%至142.61 亿千瓦时，同比降幅较2Q25收窄8.82 个百分点，主要是3Q25 迎峰度夏期间用电需求有所提升；1-9M25公司煤电上网电量同比-5.89%至347.44 亿千瓦时。我们认为4Q25 公司煤电利用小时数同比趋势较大程度取决于迎峰度冬期间气温情况。公司信丰电厂二期（2×1000MW）、延安热电二期（2×350MW）、商洛电厂二期（2×660MW）项目正按计划推进，有望于2026 年陆续投产，为公司带来业绩增厚。公司对联营合营企业投资收益主要由参股火电项目贡献，3Q25，公司对联营合营企业投资收益同比+4.35%/环比+60.50%至1.01 亿元。

新煤矿投产带动煤炭产量、销量同比快速增长

报告期内，公司赵石畔煤矿600 万吨/年新产能进入联合试运转，带动煤炭产量、销量同比快速增长。3Q25/1-9M25 ， 公司煤炭产量同比+17.83%/+10.46% 至583.79/1572.41 万吨， 自产煤外销量为441.28/1013.55 万吨，同比+136.98%/+78.80%。虽然煤价同比下降，但自产煤外销量同比大幅增长带动公司煤炭板块业绩提升。

盈利预测与估值

我们维持对公司2025-27 年归母净利润预测30/32/35 亿元，对应EPS 为0.80/0.86/0.92 元。Wind 一致预期下，可比公司2026 年PE 均值为11.6x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，且当前电力利润占比超过可比公司中煤电一体化公司；2）预期2025-27 年归母净利润CAGR 为4.8%，高于可比公司均值，给予公司26E PE14.5x，目标价12.60 元（前值：11.77元基于14.5x 25E PE），维持“买入”评级。

风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。