事件：公司发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营业收入8.8 亿元，同比增长48.5%，归母净利润0.7 亿元，同比增长20.4%；其中2025 年Q2，公司实现营业收入4.7 亿元，同比增长44.1%，环比增长16.3%，归母净利润0.3亿元，同比增长13.4%，环比下降11.3%。

点评：

业绩稳健增长，几内亚项目将有力支撑未来业绩：2025 年上半年，公司营收同比延续大幅增长趋势；综合毛利率为30.9%，同比持平；净利率为8.6%，同比下降1.7pct，主要因信用减值损失增加明显等因素影响；公司归母净利润同比整体保持稳健增长趋势，主要受益于：1）在手订单量持续增长，公司与几内亚银谷国际有限公司签署铝土矿输送系统EPC 总承包合同，合同金额达4.06 亿美元（约合29.26 亿人民币），该项目预计未来将对公司营收和利润形成有力支撑，国内方面亦有多个项目的订单持续增长；2）公司研发的智能控制系统、数字孪生仿真平台等创新成果已成功应用于多个项目，公司与华为合作的人工智能大模型已逐步进入商业化阶段，预计未来将给公司带来新的利润增长点；3）2024 年实施的股权激励计划有效调动了核心团队的积极性，上半年公司人均产值同比大幅提升；4）改变过去以价格竞争为主的营销模式，转而突出技术解决方案和服务增值，2025 年上半年项目中标率提升且平均合同金额也有所增长。

输送机产能持续提升，永磁电机滚筒业务实现营收与产业链布局升级双重贡献：

分产品看，2025 年H1，公司输送机设备整机营业收入6.7 亿元，同比增22.7%，毛利率为30.0%，同比提升0.15pct，经营表现稳定，公司积极推进唐山数字孪生智能输送机生产基地建设，项目完成后将实现自动化、信息化和数字化升级，届时将再新增4 万米产能，公司输送机业务将具备22 万米产能；得益于收购山东欧瑞安电气有限公司股权，公司补强了在永磁电机、永磁电动滚筒等核心部件的自主研发生产能力，25 年H1 永磁电机滚筒业务贡献营收0.9 亿元，同时助力公司完善产业链布局；技术服务及备件营收0.7 亿元，同比增长89.7%，智能化技术研发优势持续强化。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司海外业务发展潜力，维持公司25-27 年的归母净利润预测为2.6/3.5/4.7 亿元，当前股价对应公司25-27 年PE 估值为22/16/12 倍。公司产能持续爬坡，出海业务顺利推进，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。