核心观点：

关注:申能股份+华电国际电力股份H+长江电力+川投能源+福能股份+广州发展

低配绩优与市值管理，电力已经乘风起。根据Wind，本周电力继续表现优异，市场关注度持续提升。原因有三：（1）电力公司业绩如期表现突出：受煤价下跌与水电电量提升影响，北方火电京能电力、建投能源Q1业绩同比+130%、77%，华能水电Q1 业绩同比+42%，下周一季报密集期更值得期待；（2）市值管理如期兑现：建投能源三年期分红率承诺从30%提升至50%、内蒙华电发布市值管理方案，市值管理可以促进分红和盈利稳定，缓解电价下跌压力、提升行情持续性；（3）低配状态下的攻防兼备：基金持仓连续三个季度回落，Q1 持仓比例0.87%（板块市值占比3.37%）接近22 年以来新低，从周度成交额占比来看，板块自2 月中的1%提升至本周五的2.5%，预计增配已经显现。我们自2 月中以来提出的板块企稳催化信号均已如期兑现，后续行情演绎将进一步深化。

北方火电业绩突出主要系容量电价提升、电量降幅偏低、煤价大幅回落。

从电价来看，25Q1 华能国际、华电国际电价仅下降0.98、0.36 分/千瓦时，降幅明显低于市场预期，究其原因在于北方地区电价降幅小、部分省份月度电价同比提升（山东山西分别+1.34、+1.18 分/千瓦时）、因发电量下滑度电容量电价提升，整体看来电价韧性突出，这也反映了容量和辅助服务支撑度电盈利稳定的性能。从电量来看，北方及内陆省份电量降幅普遍低于全国平均，沿海地区仅浙江省火电发电量提升。从煤价来看，最新秦岛动力煤Q5500 为657 元/吨（百川盈孚），同比下降155元/吨，再度创下新低，且当前北方四港库存仍然创下历史新高。我们认为火电公司的盈利能力将继续保持，尤其是在市值管理的边际增强下。

展望后市，我们认为电力看点仍然丰富。（1）业绩发布：下周是龙头公司及长三角业绩密集发布期，龙头公司业绩或实现开门红，若长三角火电业绩同比降幅可控，则火电关注度将全面回升；（2）市值管理：我们非常看重后续板块持续发布分红、增持、回购、股权激励等市值管理方案，提升行情持续性且可以弱化对煤价的担忧；（3）防御属性：电力需求刚性强于其他行业，且煤价下跌下防御属性突出。我们认为电力已经走出年初受电价签订不及预期导致的EPS 下修阶段，电力大概率从弱势红利转变成强势红利，板块行情已经从蓄势待发走向顺势而为。

关注三个组合。（1）红利资产的稳健防御组合：长江电力、川投能源、申能股份、广州发展；（2）弹性火电的防守反击组合：煤价低位下业绩超预期，华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、建投能源等北方公司；（3）政策驱动下的绿电进攻组合：高ROE 低PB 的龙源电力H、新天绿色能源、福能股份等。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。