关注:申能股份+华电国际A/H+长江电力+川投能源+福能股份+广州发展+华能国际A/H+龙源电力H

电改再加速，现货市场年底全面覆盖。近期两部委发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，要求年底前基本实现现货市场全覆盖，并明确20 个省市正式运行、连续结算试运行的时间。我们于2023年末就已提示电改节奏：2023 看容量电价、2024 看辅助服务+分时电价+煤电联动、2025 看环境溢价+现货及辅助服务市场交易，2026 年电力体制改革基本完成，当前持续兑现。年内来看，电改预计有三个影响：（1）火电将依据现货的价值发现功能，在不同时段调整发电动作，深度挖掘火电的调节收益；（2）关注2026 年初煤电容量电价的上调；（3）结合山东的136 号文细则，绿证市场流通量或有所收缩，环境价值持续凸显。总体来看，电改的定价与顺价，将加速公用事业化。

4 月放水策略出现差异，长江电力蓄能突出。由于四川、云南丰枯水期电价差异大，雅砻江、华能水电均通过调度在枯水期结束之前尽可能放水发电，根据我们测算，4 月雅砻江释放蓄能53 亿度，带动发电量同比提升23.7%。长江电力各季度之间电价差异不大，无需在枯水期之前完成放水，4 月同比少释放蓄能26.31 亿度，导致4 月发电量仅同比持平，但4 月末蓄能同比仍偏高67 亿度，5 月长江电力的电站需要完成消落任务，预计将加大力度放水。若保持高水头至汛期，将通过提升发电效率进而提升汛期发电量，Q2 值得期待。

绩优低配与市值管理，电力有望成为优势红利。（1）火电绩优不止于Q2：最新秦港Q5500 动力煤现货价格已经跌至614 元/吨（同比下跌246 元/吨），且北港库存持续新高，煤价走低正在塑造全年均价下移，绩优可看的更远；（2）市值管理愈演愈烈：本周华能集团召开集体说明会，年初以来火电市值管理公告持续高频发布，通过稳定预期、减少减值、提升分红等市值管理举措，可以大幅提升行情的持续性；（3）电改加速：现货市场提出全覆盖，136 号文细则发布，容量电价、辅助服务提供火电稳定盈利，电改持续推进板块公用事业化，也将促进估值中枢抬升。此外，华电国际收购资产、华电新能IPO 本周也有进展，板块资本运作也在加速。我们强调，火电水电已经扭转了年初对业绩下滑的悲观预期，又攻防兼备且低配，有望成为强势红利。

建议关注三个组合。（1）红利资产的稳健防御：长江电力、川投能源、申能股份、广州发展；（2）弹性火电的防守反击：煤价低位下业绩超预期，华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、京能电力等北方公司；（3）政策驱动下的绿电进攻：高ROE 低PB 的龙源电力H、新天绿色能源、福能股份。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。