维持“增持”评级：考虑到新能源电价下滑，下调 2024~2025 年 EPS至0.95/1.13 元（原1.13/1.29 元），给予2026 年EPS 1.28 元。基于可比公司PE 估值情况，考虑到龙头溢价，给予公司2025 年19x PE估值，下调目标价至21.5 元，维持“增持”评级。

业绩低于我们预期。公司2023 年营收376 亿元，同比-5.6%；归母净利润62.5 亿元，同比+22.2%，业绩低于我们预期，主要与年末计提大额资产减值有关。分季度看，4Q23 营收95.4 亿元，同比-1.1%；归母净利润1.4 亿元，同比扭亏。

4Q23 业绩扭亏与少数股东分担亏损有关。2023 年公司新增装机4.5GW，其中风电/光伏1.6/2.9 GW。4Q23 发电量207 亿千瓦时，同比+8.0%；毛利率31.1%，同比持平；净利润-3.03 亿元，同比增亏0.8亿元。我们认为4Q23 业绩扭亏主要与上年同期低基数及少数股东分担亏损有关：4Q23 少数股东损益-4.4 亿元（4Q22 为0.2 亿元）。

分红比例提升，远期成长空间广阔。2023 年公司拟分红（含回购等其他方式）19.2 亿元，占归母净利润的比例30.7%、同比+11.5 ppts；拟派发股息0.22 元/股、同比+0.1 元/股。2023 年公司计提资产减值20.9 亿元，我们推测与老旧风机改造有关。伴随“以大代小”的逐步推进，叠加丰富的项目储备（2023 年新增资源储备54 GW、取得开发指标23 GW），我们认为公司远期成长空间广阔。

风险提示：新能源装机低于预期，电价不及预期等。