事件：公司2024 年实现营收52.3 亿元，同比+19.1%，归母净利8.4 亿元，同比+16%，扣非净利8.1 亿元，同比+13.4%。其中，4Q24 营收16.1 亿元，同环比+31.9%/+5.4%，归母净利2.6 亿元，扣非净利2.4 亿元，同环比+46.2%/+6.3%。

负极销量持续走高，盈利保持高水准：2024 年销售21.65 万吨，同比+ 54%，产能利用率维持超高水平，主要源于公司的差异化产品战略，实现了“快充”“超充”性能产品的批量供货，提升了市场份额。价格方面，年度整体均价2.17万元/吨，同比下滑18%，主要系行业产能过剩，部分产品价格竞争较为激烈。

在此背景下公司仍旧保持着高水平的盈利。4Q24 毛利率26.9%，同环比-1.9pct/+2.2pct，净利率16.2%，同环比+3.5pct/+1.7pct。近期主要原材料石油焦价格波动明显，但公司向下游传导顺利且成本控制能力极强，预计可以保持高于行业的盈利水平。

期间费用率提升，研发投入加大：2024 年公司期间费用率6.1%，同比+0.5pct，主要系研发费用率提升0.5pct 至3.4%，基于技术和工艺的积累，公司开发并批量供应具备高倍率性能（≥4C），在具备高能量密度，有效辅助储能电池提高应用效率的人造石墨负极材料有所突破，且未来将紧跟新型动力电池和储能电池的产品设计理念和发展方向，持续加大研发力度。

积极布局新产能，探索国际化发展战略：2024 年末公司在建工程6.9 亿元，相比2023 年末增加6.4 亿元，主要系北苏二期项目建设。目前北苏二期项目已实现生产运转。同时，因原项目土地条件、市场竞争环境等发生变化，公司调整前期规划，在山西省昔阳县建设年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目。海外方面，公司寻求在东南亚地区、欧洲地区建设负极材料生产基地，探索国际化发展战略。

投资建议：公司的石墨化成本优势明显，可以在市场竞争中保证盈利的空间。

我们预计公司2025-2027 年实现营业收入72.26/92.05/113.80 亿元，归母净利润10.50/14.01/17.55 亿元。对应PE 13.90/10.42/8.32 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险、国内外政治、经济环境变化等风险。