事件描述

公司发布2024 年报，全年实现营业收入52.3 亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润8.4 亿元，同比增长15.97%，实现扣非净利润8.1 亿元，同比增长13.36%。拆分到2024Q4，公司实现营业收入16.1 亿元，同比增长31.92%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长68.24%，环比增长17.8%，实现扣非净利润2.4 亿元，同比增长46.22%，环比增长6.27%。

事件评论

全年来看，公司实现负极产品出货21.65 万吨，同比增长53.7%，远超行业平均增速，主要系大客户份额提升和快充、储能等产品放量，其中与新一代动力电池“快充”、“超充”性能适配的负极材料在2024 年内实现突破，并催生强劲的更新迭代需求。盈利方面，全年负极单吨售价在2.17 万元/吨，同比下滑较大，主要系产能过剩下的价格竞争影响。单吨净利（含副产品）推算同比有所承压，归因于价格调整和优惠电价取消带来的成本上升。

其他收益1.1 亿元，来源于政府补助、增值税抵免和固定资产处置。

单看24Q4，公司出货增速超过行业平均水平，产能利用率维持高位，得益于快充等新品的放量，预计Q4 快充占比进一步提升；盈利方面，销售结构优化带动单吨售价环比提升，推算单吨盈利（含副产品）剔除减值影响后，环比继续提升。其中快充产品单吨盈利相较普通产品有所溢价。其他收益在0.56 亿元，资产减值-0.13 亿元，信用减值-0.23 亿元，资产处置损失-0.22 亿元。

展望2025 年，公司产能持续扩张，北苏基地Q1 实现满产；山西四期和海外基地预计今年Q3 建成，26Q2 末有望投产。公司出货预计保持稳健增长，主要得益于新产能释放。

盈利端，石油焦涨价的影响预计整体可控，考虑到内部降本增效（自供率提升+炉产提升+耗电量下降）、快充占比提升和海外客户拓展，有望对冲整体单吨盈利的波动，全年盈利保持稳健。此外，公司积极布局硅碳负极等新品，后续规划产能进一步提升，有望进一步增厚盈利。预计25 年公司实现归母净利润10 亿元，继续推荐。

风险提示

1、新能源车、储能终端需求不及预期；

2、产业链竞争加剧。