本报告导读：

公司2024 年负极材料业务发展良好，盈利水平优于行业平均整体水平。中长期看，新产品新生产基地有望助力公司持续增长。

投资要点：

维持增持评级 。维持公司2025-2026年EPS 为3.84元、4.66元，新增2027 年EPS 为5.83 元，参考同类可比公司给予25 年19.29X PE，下调目标价为74.07 元。

业绩略高于预期，盈利能力有所上升。2024 年公司实现营收52.29亿元，同增19.10%；归母净利润8.38 亿元，同增15.97%；扣非归母净利润8.09 亿元，同增13.36%。24 年公司实现毛利率为25.72%，同比-2.02pct。其中，2024 年Q4 公司实现营收16.09 亿元，同增31.92%，环增5.42%；归母净利润2.61 亿元，同增68.24%，环增17.80%；扣非归母净利润2.37 亿元，同增46.22%，环增6.27%；Q4公司毛利率为26.90%，同比-1.86pct，环比+2.18pct。

产销规模成亮点，负极材料业务实现高增。据GGII 数据，2024 年中国锂电负极材料出货量208 万吨，同比增长26%。作为新兴的锂离子电池负极材料企业，公司把握住负极材料产品迭代的业务机会，2024 年实现负极材料销量21.65 万吨，同比增长达53.65%，销售数量实现了高速增长。近年来，公司石墨化自供率、一体化产能规模保持了较快的发展速度，助力综合成本的改善。

新产品新产能助力长期增长。新产品布局上，公司目前已开发并批量供应具备高倍率性能（≥4C），支撑“快充”性能的人造石墨负极材料产品；公司硅碳负极材料有三款成熟产品问世，已经向部分客户开始送样，并围绕多孔碳制备、设备选型进行深入研究，为今后进行大规模生产做充分准备。产能方面，公司河北石家庄“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”（北苏二期）从2024 年第一季度开始建设，自2024 年12 月起逐步投产，预计到2025 年3 月逐步实现达产。往后看，新产品新产能的投放有利于巩固公司产品和成本优势，保障了公司市场份额的进一步上升。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧。