投资要点

25Q1 业绩利润超预期。公司预计25Q1 营业收入16 亿元-17 亿元，同比增加86%-97%，环比-1%-6%，归母净利润2.3 亿元–2.6 亿元，同比增加55% -75%，环比-12%-0%，扣非归母净利2.3 亿元–2.6 亿元，同比增加61% - 82%，环比-3%-10%，超市场预期。

25Q1 出货预计7 万吨、25 年销量预期30-33 万吨。我们预计公司25Q1负极出货7 万吨，同增111%，环比持平，河北10 万吨负极产能已投产，产能逐步爬坡，我们预计25 年有望出货30-33 万吨，同增40%-50%。公司新增马来西亚5 万吨产能规划，我们预计26H2 有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。

25Q1 单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持。

公司25Q1 单吨净利预计0.33 万元-0.37 万元，环比下降0-10%，好于市场预期。我们预计25Q2 盈利仍可维持0.3 万元/吨+，主要原因：1）2月石油焦价格冲破5k 元/吨，较年初涨幅2k 元，3 月已回落近1k 元/吨，近期价格走稳；2）部分客户涨价近期已落地，缓解成本上涨压力。

因此，全年单吨净利可维持0.3 万元+。

盈利预测与投资评级：维持25-27 年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5 亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8 倍PE，给予25 年20 倍pe，目标价78.8 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。