本报告导读：

锂电板块利润主要集中在电池环节，以头部电池厂商为主，其余各环节盈利承压，一二线厂商分化显著，我们认为当前锂电板块各环节供需结构演绎节奏存在一定差异，但部分环节盈利底部已过，盈利改善可期，且下游需求仍有增长空间。

投资要点：

核心观点：我 们认为新能源车和储能赛道仍处于发展初期，渗透率还有较大提升空间，锂电中游各环节盈利压力是由供需阶段性错配导致的，但随着供给端出清、新增产能放缓及需求端的逐步回暖，中游环节利润底部正在出现，供需格局优化看好板块盈利改善，板块估值开始具备性价比，给予锂电行业“增持”评级。

24 年各环节盈利分化，利润向头部企业集中。2024 年，锂电板块合计实现营业收入17552.11 亿元，同比+4.90%；合计实现归母净利润1058.43 亿元，同比+6.80%；板块平均毛利率为18.62%，同比+0.15pct；板块平均归母净利率为6.03%，同比+0.11pct。分板块看：

仅电池、结构件、辅材环节营收、归母净利同比均为正，前驱体、铜铝箔环节增收不增利，其中，铜箔行业全面亏损。整体看，各环节盈利分化明显，电池板块利润贡献占比已超90%，各环节内部一二线厂商分化明显，行业利润持续向头部企业集中。

25Q1 业绩向好，盈利能力提升。2025Q1 单季度锂电板块合计实现营业收入4140.84 亿元，同比+22.75%；合计实现归母净利润287.17亿元，同比+51.11%；板块平均毛利率为18.72%，同比-1.03pct；板块平均归母净利率为6.94%，同比+1.30pct。分板块看，除辅材环节营收、归母净利同比均下降，其他各环节业绩同比向好，其中，正极环节减亏，铜箔环节实现扭亏，隔膜环节增收不增利，负极、电解液、电池、前驱体、结构件营收及归母净利同比均增加。

在建工程环比提升，看好全年锂电需求。2023Q2 末锂电板块在建工程达到顶部，随后受下游需求放缓及供给端竞争加剧影响，锂电板块新增产能建设减少，新增资本开支下降，整体在建工程呈下降趋势。2025Q1 末锂电在建工程合计1827.81 亿元，环比+188.18 亿元，环比增加的原因是宁德时代、比亚迪美等个别公司环比增加较多，我们认为这印证了下游需求的增加，看好全年锂电需求。

风险提示：下游需求不及预期的风险；国内外竞争加剧的风险；新技术发展速度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业政策波动的风险。