事件描述

公司发布2025 年一季报，2025Q1 营业收入16.3 亿元，同比增长89.0%，环比增长1.1%；归母净利润2.4 亿元，同比增长60.9%，环比下降8.2%；扣非净利润2.5 亿元，同比增长72.6%，环比增长4.2%，业绩基本落于业绩预告中枢。

事件评论

出货端，公司出货保持增长态势，环比继续保持增长，同比预计翻倍增长，主要系北苏二期项目陆续投产，订单饱满保证了新增产能的充分释放，产能利用率和排产维持高位。盈利方面，费用端，公司在2025Q1 单季度四项费用率达5.36%，同比下降1.53pct，环比下降1.23pct，其中销售费率达0.07%，同比下降0.22pct，环比下降0.12pct；管理费率达1.38%，同比下降0.52pct，环比下降0.28pct；研发费率达2.57%，同比下降0.69pct，环比下降1.34pct；财务费率达1.35%，同比下降0.08pct，环比提升0.52pct。最终，公司单吨盈利推算环比基本保持持平，预计与公司的低价石油焦库存和采购策略有关。此外，公司分别计提资产减值和信用减值为0.1 和0.17 亿元，资产处置受益-0.15 亿元。此外，公司经营性现金流净流出10.3 亿元，主要为公司北苏二期陆续投产，进入集中付款周期，公司大量收到银行承兑票据用于支付相关在建工程款项，资本开支1.2 亿元。

展望未来，Q2 公司排产保持增长态势，得益于新产能释放，全年出货有望同比保持较快增长；盈利端，部分客户涨价落地后，预计石油焦涨价带来的成本上涨预计大比例传导，同时考虑到内部降本增效（自供率提升+炉产提升+耗电量下降）、快充占比提升和海外客户拓展，有望对冲单吨盈利波动，全年盈利保持稳健。此外，公司积极布局硅碳负极等新品，有望进一步增厚盈利。预计25 年公司实现归母净利润11 亿元，继续推荐。

风险提示

1、新能源车、储能终端需求不及预期；

2、产业链竞争加剧。