事件。2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报，公司前三季度实现营收55.06 亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11 亿元，同比增长23.08%，扣非后归母净利润7.30 亿元，同比增长27.69%，业绩整体符合预期。

Q3 业绩拆分。营收和净利：公司2025Q3 营收21.18 亿元,同比+38.73%，环比+20.32%，归母净利润为2.32 亿元，同比+4.87%，环比- 3.37%，扣非后净利润为2.39 亿元，同比+7.12%，环比-1.80%。毛利率：2025Q3 毛利率为17.33%，同比-7.39pct，环比-7.81pct。净利率：2025Q3 净利率为10.95%，同比-3.54pct，环比-2.69pct。费用率：公司2025Q3 期间费用率为5.29%，同比-1.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、1.00%、3.02%、1.18%。

研发投入提升显著，聚焦下一代负极材料技术。2025 年三季度末，公司研发费用共1.56 亿元，较上年同期1.12 亿元增长38.35%，支付其他与经营活动有关的现金流增加3815 万，同比增长31.55%，主要原因为公司加大研发投入进行新型人造石墨负极材料产品、工艺研究，并进行硅碳负极材料产品开发，为高能量密度电池需求提前布局、增强市场竞争力。

产能扩张加速，深化全球化布局。公司产能扩张战略进入关键落地阶段，国内外三大核心项目形成协同发力格局。国内层面，山西昔阳县“年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目”四期已按计划于8 月启动建设，预计建成后公司在昔阳县的年产总规模达40 万吨，成为全国最大的锂电池负极材料生产基地；国外层面，公司在马来西亚设立全资孙公司“马来西亚尚太”，9 月孙公司与马来西亚方就“年产5 万吨锂离子电池负极材料项目”签署合同，助力拓展海外市场。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收77.44、105.38 和132.95亿元，同比增速分别为48.1%、36.1%和26.2%；归母净利分别为10.10、14.56和19.42 亿元，同比增速分别为20.5%、44.1%和33.4%。2025 年10 月31 日收盘价对应PE 分别为26、18、13 倍。考虑到公司营收利润双增、新产能释放保障成长，维持“推荐”评级。

风险提示：主要原材料价格波动的风险，研发转化不及预期风险。