公司发布2025 年三季报，前三季度实现归母净利润7.11 亿元，同比增长23.08%。公司负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。

支撑评级的要点

前三季度归母净利润7.11 亿元，同比增长23.08%：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收55.06 亿元，同比增长52.09%；归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润7.30 亿元，同比增长27.69%。

第三季度实现营收21.18 亿元，同比增长38.73%；归母净利润2.32 亿元，同比增长4.87%；扣非归母净利润2.39 亿元，同比增长7.12%。

第三季度销售规模再创新高：受下游市场景气度提升带动，公司第三季度销售规模再创新高。公司在自有产能全力运转的同时，已经扩大了外协加工的规模，以弥补短期生产能力不足，产品供应侧已经出现了局部紧平衡的状况。公司预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续。公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，同客户开展深入合作，持续提高生产效率，扩大生产规模的同时提高管理水平，稳定公司盈利水平。

产能建设持续推进，山西四期生产成本进一步降低：公司持续推进马来西亚建设年产5 万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目。公司将加速推进上述项目实施以应对当前供应紧平衡的状况。公司预计上述基地将在2026 年第三季度进入投产阶段，届时，公司将具备超过50 万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。其中，山西四期由于坐落于电力资源较为丰富的地区，公司预计电力开支将有比较明显的下降，叠加工艺进步、设备效率提升影响，新生产基地建设将为公司盈利水平的进一步提升奠定基础。

估值

结合公司三季报和行业情况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027 年的预测每股收益为3.85/5.13/6.36 元，（原2025-2027 年预测摊薄每股收益为3.86/5.14/6.20 元）对应市盈率24.4 /18.3/14.7 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。