事件描述

公司发布2025 年三季报，实现营业收入21.18 亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37%；实现扣非净利润2.39 亿元，同比增长7.12%，环比下降1.80%。

事件评论

2025Q3 来看，公司实现负极出货稳增，同环比保持较高增长，主要受到下游需求增长和产能逐步释放的影响，产能利用率维持高位。盈利方面，2025Q3 毛利率在17.33%，同环比均有所承压，主要系头部客户价格2025Q3 有所下降，带动单位盈利环比持续承压，考虑到目前小客户涨价落地和大客户涨价兑现，盈利有望逐步回暖；费用端，公司2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.07%、1.0%、3.02%和1.18%，其中研发费用率环比提升0.2pct，公司逐步加大研发投入，整体来看，期间费用率在内部降本增效下环比进一步改善。其他财务数据方面，2025Q3 资产减值和信用减值合计冲回0.09 亿元，系原材料价格波动带来的影响。资产处置亏损0.15 亿元，其他收益0.37 亿元，经营活动现金流净流出0.4 亿元。

展望未来，公司排产端预计仍将保持强劲势头，印证下游需求高增态势；盈利端，公司产品涨价预期充分，跌价内部降本增效，经营情况保持稳定，盈利有望持续修复；此外，公司国内产能和马来基地放量在即，盈利弹性有望持续增厚业绩，同时公司在硅碳负极等新技术方面布局积极，持续打开新市场和新客户。考虑海外基地和涨价落地，预计公司2026年实现归母净利润14.6 亿元左右，对应PE 为15X（不含转债），继续推荐。

风险提示

1、新能源车、储能终端需求不及预期；

2、产业链竞争加剧。