事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营收45.10 亿元，同比+33.11%；实现归母净利润4.00 亿元，同比-16.60%；实现扣非归母净利润4.16 亿元，同比-15.22%。其中，2026Q2 实现营收23.15 亿元，同环比+31.50%/+5.45%；实现归母净利润2.19 亿元，同环比-8.80%/+21.06%；实现扣非归母净利润2.24 亿元，同环比-7.93%/+16.92%。

下游需求高景气带动出货高增，成本上行及价格传导滞后压制盈利。2026H1国内动力、储能电池出货量分别同比增长超30%、超80%，带动负极材料需求快速提升；公司负极材料销量19.90 万吨，同比+40%以上，负极材料收入41.28 亿元，同比+33.08%。受焦类原材料价格上涨、石墨化外协加工价格及占比提升影响，且负极产品价格调整慢于成本变动，负极材料毛利率同比下降7.73pct 至15.64%，归母净利润同比有所下降。随着行业供需改善及价格传导逐步落地，公司盈利能力有望边际修复。

一体化产能建设提速，前沿产品布局持续推进。公司现有多期项目满负荷运行，产能利用率长期保持100%以上；山西四期、五期及马来西亚项目有序推进，预计未来两年总产能有望突破70 万吨。其中，山西四期年产20 万吨一体化项目截至期末累计投入3.99 亿元，马来西亚年产5 万吨项目累计投入2.08 亿元。产品端，公司硅碳负极已实现稳定量产出货，钠电硬碳工艺研发及性能验证稳步推进；公司持续深化与宁德时代等头部客户合作，为新增产能消化及中长期份额提升提供支撑。

投资建议：我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润11.07/20.03/26.90亿元，同比+17.0%/+80.9%/+34.3%，对应EPS 为3.04/5.49/7.38 元。维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。