3Q26 业绩符合市场预期

公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 收入71.01 亿元、同比+29.0%，归母净利润7.50 亿元、同比+5.4%，扣非归母净利润7.31 亿元、同比+0.2%；其中3Q26 公司实现收入25.92 亿元、同比+22.4%/环比+12.0%，归母净利润3.50 亿元、同比+50.9%/环比+59.8%，扣非归母净利润3.15 亿元、同比+31.8%/环比+40.6%，公司3Q26 业绩符合市场预期。

发展趋势

负极出货环比增长，单吨盈利持续修复。出货量方面，我们预计3Q 负极出货接近11 万吨、环比有所增长。单吨盈利方面，我们测算表观单吨盈利约3200 元/吨、环比提升超过1000 元/吨，主要由于大客户涨价落地和减值影响，若剔除3Q 起收款坏账会计估计变更带来的一次性利润增厚，我们预计单吨经营性盈利约2500-2600 元/吨。往后看，伴随公司自有产能投产、委外比例下降，原材料降本，以及成本更低的新产能逐步投产，我们预计负极单吨盈利或将持续修复。

新产能有序扩张，新技术持续迭代。新产能方面，根据公司半年报，山西四期项目、山西五期项目以及马来西亚项目海外基地建设均在有序推进中，公司预计未来两年总产能突破70 万吨。新产品方面，根据公司半年报，硅碳负极材料已实现量产，在微观结构设计、稳定性控制等关键领域形成核心技术储备。钠电硬碳负极材料研发与工艺验证持续推进，为下一代储能技术路线做好前瞻布局。

盈利预测与估值

我们维持26、27 年盈利预测不变，公司当前交易于15.6/8.3x26/27 年P/E。考虑到行业估值中枢有所下移，我们下调目标价19%至68.5 元，对应22.2/11.8x 26/27 年P/E 和43%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧，原材料价格波动，产能释放进度不达预期。